20191217-信达证券-2020年商贸零售行业投资策略_慢即是快_关注线下效率龙头的回归_36页_2mb

慢即是快，关注线下效率龙头的回归

核心内容概述

本报告为2020年商贸零售行业投资策略，分析了行业基本面与需求端的变化趋势，指出随着宏观经济放缓、线上流量红利减弱，零售行业正逐步回归效率和本质。报告重点推荐关注区域龙头超市和低估值百货企业，同时指出电商代运营和母婴行业等细分市场存在投资机会。

主要观点与关键信息

一、基本面分析

• 社零增速放缓：2019年10月社会消费品零售总额同比名义增长7.2%，实际增长4.9%，除汽车以外的消费品零售额同比增长8.3%。
• 居民收入增长平稳：2019年前三季度全国居民人均可支配收入名义增长8.8%，实际增长6.1%，与GDP增长基本同步。
• 消费者信心指数高位：2019年以来消费者信心指数维持在125附近，显示消费意愿稳定。
• 线上压力减弱：2019年1-10月全国网上零售额同比增长16.4%，但增速低于社会消费品零售总额，线上红利逐渐减退。

二、需求端趋势

• 单身经济崛起：单身人口达2.4亿，占比21.7%，单身人士消费倾向更注重体验和生活质量，推动小而美、便利化消费趋势。
• M型社会形成：奢侈品与高性价比产品形成两极分化，奢侈品消费占比全球42%，预计2025年将占全球一半。
• 下沉市场潜力巨大：三线及以下城市消费潜力强劲，人口基数大，可支配收入增速高于一二线城市，消费信心更足。

三、超市行业分析

• 行业整合加速：市场偏好从“新”向“旧”转变，区域龙头通过并购实现外延扩张，效率提升是核心竞争力。
• 龙头公司表现突出：永辉超市和家家悦营收增速远超行业，其中家家悦表现更为稳定。
• 毛利率与净利率下降：受生鲜品类占比高及三费费率上升影响，行业整体毛利率和净利率呈下降趋势。

四、百货行业分析

• 估值回调接近低位：天虹股份PE为13倍，王府井PE为9倍，百货股整体估值偏低。
• 向购物中心转型：传统百货模式难以适应新业态，未来将向购物中心转型。
• 行业增速回升：2019年Q1-Q3营收增速回升，但归母净利润波动较大。

五、零售细分市场机会

• 电商代运营行业增长：2018年交易规模达9.6亿元，同比增长23%，代运营公司成为品牌重要合作伙伴。
• 母婴行业稳定增长：2018年市场规模2.77万亿元，预计2020年将达3万亿元，线下渠道仍是主要销售方式。
• 行业集中度提升空间大：标品集中度高，非标品仍有较大发展空间，母婴专卖店为主要销售渠道。

建议关注的投资标的

• 区域超市龙头：如家家悦，通过并购和供应链整合提升效率，具备良好的增长潜力。
• 低估值百货企业：如天虹股份、王府井，具备优秀运营能力和积极转型策略。
• 电商代运营公司：如壹网壹创、宝尊电商，服务于化妆品、母婴等细分领域。
• 母婴行业：具备稳定增长和高集中度提升空间，线下渠道仍有主导地位。

风险因素

• 宏观经济低于预期
• 消费疲弱
• 抑制可选消费
• 人均可支配收入增长低于预期
• 消费者信心指数下滑

总结

整体来看，商贸零售行业正经历从“新”向“旧”的转变，线下效率和供应链能力成为竞争关键。在宏观经济承压和线上红利减弱的背景下，区域龙头和低估值百货企业具有更强的抗风险能力和增长潜力。同时，电商代运营和母婴行业等细分市场也展现出显著的增长机遇，值得投资者重点关注。