20191217-东兴证券-商贸零售海外对标系列报告之一：COSTCO低价为矛，会员为盾，效率撬动业绩雪球_23页_1mb

商贸零售：COSTCO低价为矛，会员为盾，效率撬动业绩雪球

核心内容

COSTCO（开市客）是全球领先的零售商，以仓储式综合大卖场为主要零售业态，2019年营业收入达779.46亿美元，营业利润达47.65亿美元，全球门店数量达782家，覆盖11个国家，会员总数超过9850万人。公司以“低价+优质”为核心竞争力，通过精选产品、高周转率和会员制度实现盈利循环，成为全球第二大零售商。

主要观点

1. 低价出发，精选产品带来高效周转

• 质优价低定位：COSTCO自成立以来始终坚持提供质优价廉的商品和服务，产品毛利率控制在14%以内。
• SKU精简：单店SKU数量仅为3800个左右，仅为沃尔玛等传统商超的10%-40%，通过精选产品提升周转效率。
• 大包装策略：采用大包装减少无效成本，提高商品流转效率，增强单品销售额和规模效应。
• 高效运营模式：商品流通环节不超过2次，减少中间环节成本；门店位于远郊，租金成本低；门店装潢简约，节省管理费用。

2. 付费会员制是COSTCO盈利循环关键

• 会员费贡献利润：会员费收入占公司营业利润的70%以上，是主要利润来源。
• 会员数量增长：2010年至2019年，会员数量年均复合增速达6.07%，人均消费额持续增长。
• 会员续费率高：北美地区续费率高达91%，全球平均续费率88%，显示出良好的会员粘性。
• 自助餐效应：会员通过高消费金额赚回会员费，形成盈利正向循环。

3. 会员精选模式领跑全球，公司为全球第二大零售商

• 全球扩张：COSTCO在加拿大、墨西哥、英国、日本、中国台湾等地开设门店，海外营收占比26.82%，年复合增长率达8.38%。
• 模式验证：全球扩张印证了COSTCO模式的有效性，成为全球第二大零售商。
• 战略升级：从商品管理向会员运营转型，通过精准服务提升用户体验，形成消费内循环。

关键信息

• COSTCO模式特点：
  • 低价策略：产品毛利率控制在14%以内。
  • 会员制度：付费会员制保障盈利，会员续费率高。
  • 高效运营：SKU精简、大包装、低运营费用。
• 国内零售启示：
  • 以消费者为中心，提供高性价比产品和服务。
  • 优化产品结构，提升周转效率，增强盈利能力。
  • 会员制度提升用户粘性，有助于增加客流。

投资建议

基于COSTCO的成功经验，我们推荐以下国内零售企业：

1. 高鑫零售：

   • 超市行业市占率第一（8.3%）。
   • 在阿里巴巴加持下运营效率持续提升。
   • 新零售探索红利即将释放，市场份额有望持续提升。

2. 永辉超市：

   • 市占率第四（4.2%）。
   • 深耕生鲜领域18年，以生鲜构筑护城河。
   • 顺应行业趋势，快速拓展大小业态，完成多层次布局。

3. 苏宁易购：

   • 以智慧零售和线上线下融合战略为特色。
   • 全品类经营、全渠道运营。
   • 积极探索会员模式，会员数量持续增长。

行业重点公司盈利预测与评级

风险提示

• 宏观经济承压：可能影响零售行业整体表现。
• 电商对线下压制：线上零售的冲击可能削弱线下门店的竞争力。

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%-15%；
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%-+5%；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%-+5%；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。