2020年商贸零售行业投资策略：慢即是快，关注线下效率龙头的回归-20191217-信达证券-36页_2mb

慢即是快，关注线下效率龙头的回归

核心内容概览

本报告是2020年商贸零售行业投资策略，主要分析了行业基本面、需求端变化、超市与百货行业现状，以及零售细分市场的机会，旨在为投资者提供方向性建议。

一、行业基本面分析

1. 社零增速放缓，消费承压

• 2019年1-10月社会消费品零售总额同比增长8.1%，其中除汽车外的消费品零售额增长9.0%。
• 网络零售额增长16.4%，但增速较2018年有所下降，线上压力减弱。
• 实体店零售保持稳定增长，增速与1-9月持平。

2. 居民收入增长平稳

• 2019年前三季度全国居民人均可支配收入名义增长8.8%，实际增长6.1%，与GDP增长基本同步。
• 城镇居民收入增长7.9%，农村居民增长9.2%，农村居民收入增速快于城镇居民1.3个百分点。
• 城乡居民收入差距继续缩小，收入比值由2.78降至2.75。

3. 消费者信心指数维持高位

• 消费者信心指数自2016年Q2以来持续上行，2019年9月为124.10，保持在125附近震荡。
• 高消费者信心支撑消费意愿，为行业带来增长动力。

二、需求端变化

1. 单身经济崛起

• 我国单身人口达2.4亿，其中适龄未婚人口2.18亿，离婚人口0.22亿。
• 单身率持续上升，预计未来进一步提高。
• 单身人士消费更注重生活质量与体验，倾向于便利、精致、小包装产品。

2. M型社会特征显现

• 奢侈品与高性价比产品两极分化。
• 奢侈品市场增长强劲，2018年中国奢侈品消费占全球42%，预计2025年贡献全球一半销售额。
• 三线及以下城市购买力释放明显，成为新消费增长点。

3. 下沉市场潜力巨大

• 下沉市场（三线以下城市及乡镇）拥有广阔的人口基数与更高的收入/支出增速。
• 消费信心强劲，特别是农村居民消费信心指数达115。
• 人口回流与城镇化率提升推动下沉市场消费升级。

三、超市行业分析

1. 行业基本面

• 超市行业营收与归母净利润增速在2019年Q1-Q3分别为10.69%、12.34%、14.27%，呈上升趋势。
• 归母净利润增速波动较大，Q1-Q3分别为36.5%、-50.1%、0.8%。

2. 效率为先，市场偏好转变

• 永辉超市和家家悦作为行业龙头，表现出更高的营收与净利润增速。
• 随着新零售遇冷，市场偏好从“新”转向“旧”，更关注效率与基本面。

3. 区域龙头并购扩张

• 家家悦通过收购山东华润万家、淮北真棒超市，扩大区域布局，提升门店效率。
• 淮北真棒超市位于家家悦物流覆盖范围，有助于其省外扩张。
• 永辉超市跨省扩张验证其全国布局能力，市场给予较高估值。

四、百货行业分析

1. 行业基本面

• 2019年Q1-Q3百货行业营收同比增速分别为-14.83%、-10.73%、-6.37%，逐渐好转。
• 归母净利润增速波动较大，Q1-Q3分别为-2.51%、1.11%、-33.66%。

2. 估值回调接近低位

• 百货行业PE为14倍，天虹股份PE为13倍，王府井PE为9倍。
• 建议关注有优秀运营能力、积极转型的低估值百货企业。

3. 百货向购物中心转型

• 纯购物式百货难以适应新型业态，未来将向购物中心转型。
• 业态转型是行业发展的关键方向。

五、零售细分市场机会

1. 电商代运营行业

• 2018年中国电商代运营市场规模达9.6亿元，同比增长23%。
• 代运营服务涵盖品牌塑造、营销策划、数据分析、仓储物流等。
• 代表性公司包括壹网壹创、宝尊电商、百秋电商等。

2. 母婴行业

• 2018年母婴行业市场规模达2.77万亿元，预计2020年将达3万亿元。
• 线下渠道仍是主要销售方式，占比78%。
• 母婴专卖店为主要销售渠道，占比51%。
• 母婴产品标品集中度高，非标品市场集中度仍有提升空间。

六、投资建议

1. 行业评级

• 维持商贸零售行业“看好”评级。

2. 关注标的

• 超市行业：关注具有并购能力、区域龙头的公司，如家家悦、永辉超市。
• 百货行业：关注估值低位、积极转型的公司，如天虹股份、王府井。

七、风险因素

• 宏观经济低于预期
• 消费疲弱
• 抑制可选消费
• 人均可支配收入增长低于预期
• 消费者信心指数下滑