20170823-中泰证券-银行投资策略报告_基本面趋势向上_投资上能攻能守_32页_1mb

银行投资策略报告总结

核心内容概述

本报告由中泰证券银行首席分析师戴志锋于2017年8月发布，主要分析银行行业的基本面趋势、投资逻辑及个股选股策略，强调银行股的稳健性、高ROE和低估值特性，认为在宏观经济平稳或小幅下滑的环境下，银行股具有较强的防御性。

主要观点

• 资产质量持续改善：银行资产质量具有滞后性，2017年第二季度宏观经济表现良好，为资产质量的改善奠定了基础。未来3、4季度资产质量将继续小幅提升，尤其在发达地区中小企业风险已基本出清，大型国企经营压力缓解。
• 净息差变化趋势：2017年第二季度净息差环比持平，但随着资金端成本上升，银行通过FTP机制将成本转移到贷款端。预计第三季度净息差环比改善，其弹性取决于宏观经济走势。
• 银行股投资逻辑VS其他周期股：银行股与宏观经济相关，但其对经济的敏感度低于其他周期股。银行股更关注中长期经济安全边际，而非短期经济波动。
• 银行股“可攻可守”：银行股具有稳健、高ROE和低估值的特性，尤其在市场情绪保守、收益率要求不高时，其稳定收益特性会受到市场青睐。
• 银行分化加剧：随着监管趋严和经营环境变化，银行业进入分化时代，部分银行（如招行、工行、建行、农行）因转型成功或稳健经营，成为“蓝筹银行”，具有稀缺性。

关键信息

资产质量分析

• 宏观层面：2017年第二季度宏观经济表现良好，为资产质量的改善提供支撑。预计第三季度资产质量仍会小幅改善。
• 企业层面：发达地区中小企业风险已基本出清，大型国企因供给侧改革和资产价格上升，资产质量压力减小。
• 数据表现：
  • 国有行不良率从1.74%下降至1.68%，不良净生成率下降至0.71%
  • 股份行不良率1.74%，不良净生成率1.17%
  • 城商行不良率1.50%，不良净生成率0.61%

净息差分析

• 2017年第二季度：净息差环比持平，但资产端收益率上涨，负债端成本推动型因素影响显著。
• 第三季度预期：净息差环比改善，付息率压力缓解，资产收益率小幅提升。
• 数据表现：
  • 国有行净息差从2.03%下降至1.96%
  • 股份行净息差从2.14%下降至1.83%
  • 城商行净息差从2.02%下降至1.90%

银行股基本面总结

• 稳健性：银行股基本面稳定，盈利确定，估值便宜。
• 高ROE：银行ROE高，是其估值下移和稳定收益的源泉。
• 低估值：银行股具有低估值特性，在弱市中更受市场青睐。

银行间分化

• 转型成功：招行以零售金融为主导，业务结构优化，客户分层清晰，金融科技应用领先。
• 稳健经营：工行、建行、农行等大型银行在零售和公司金融方面具有明显优势，资产质量优良。
• 资金端优势：农行负债端优势明显，低成本存款比例高，活期存款比例也处于较高水平。

个股选股逻辑

• 招行：战略定位清晰，零售金融占主导，对公业务投行化，客户分层精细，金融科技领先。
• 工行：客户基础雄厚，零售和综合经营优势明显，不良率低，资产质量稳定。
• 建行：业务均衡发展，不良率保持在较低水平，资产质量优良。
• 农行：负债端优势显著，低成本存款比例高，活期存款比例也处于较高水平，收益稳定。

投资建议

• 推荐大银行板块：包括招行、工行、建行、农行、中行等，因其基本面稳健、ROE高、估值低，且在弱市中具有防御性。
• 关注宏观经济：银行股对经济的敏感度较低，但在经济明显向上的情况下，其表现仍优于其他周期股。
• 金融监管影响：金融监管趋严使银行规模扩张受限，但对大型银行和招行等具有积极影响，促使其更注重质量和效益。

结论

银行股在当前经济环境下具备稳健、高ROE和低估值的特性，具备长期投资价值。在宏观经济平稳或小幅下滑的情况下，银行股更受市场青睐。随着监管趋严，银行行业进入分化阶段，部分“蓝筹银行”表现突出，具有稀缺性和长期增长潜力。