20170823-中泰证券-银行投资策略报告：基本面趋势向上，投资上能攻能守_33页_1mb

银行投资策略报告总结

核心内容概述

本报告由中泰证券银行首席分析师戴志锋于2017年8月发布，分析了银行业基本面趋势、投资逻辑及个股选股策略，强调了银行股在当前经济环境下的投资价值。

主要观点

• 银行业基本面趋势向上：银行资产质量持续改善，宏观经济表现良好为资产质量的提升奠定了基础，预计三季度资产质量将进一步改善。
• 银行投资逻辑与周期股不同：银行股更关注中长期宏观经济表现，而非短期波动。只要经济不差，银行资产质量就有保障，因此银行股的弹性弱于周期股。
• 银行股具备稳健、高ROE、低估值特征：银行股在弱市中被市场低估，其盈利确定性高，估值便宜，是稳定收益的品种。
• 银行股分化加剧：随着监管趋严和经济结构调整，银行业告别规模扩张时代，经营环境变化促使银行分化，蓝筹银行更具稀缺性和竞争力。

关键信息

资产质量

• 宏观趋势：资产质量具有滞后性，1、2季度宏观经济良好，资产质量向好惯性持续。
• 区域差异：
  • 发达地区中小企业风险已基本出清。
  • 大型国企因供给侧改革及资产价格上升，经营压力减小，资产质量改善。
• 数据表现：
  • 国有行：不良率从1.74%降至1.68%，不良净生成率下降。
  • 股份行：不良率小幅上升，但不良净生成率有所下降。
  • 城商行：不良率稳定，但不良净生成率下降。
• 趋势展望：三季度资产质量将继续改善，银行整体议价能力提升，净息差环比改善。

净息差

• 2季度净息差环比持平：资产端成本推动型利率提升，但负债端压力使净息差难超预期。
• 3季度环比改善：负债端压力缓解，资产收益率继续小幅提升，净息差有望改善。
• 成本推动型贷款利率上升：部分银行通过FTP将成本转移至贷款端，提升贷款利率。
• 流动性敏感度高：金融监管政策对银行流动性有直接影响，进而影响银行估值。

拨备与利润

• 拨备前利润分化：由于资产质量压力缓解，拨备成为利润平滑剂。
• 拨备释放空间：部分股份行通过拨备释放提升利润，大行则通过多计提拨备夯实基础。
• 利润敏感度：银行利润对信用成本敏感，如国有行信用成本少计提0.1%，净利润增速提高4.9%。

银行股投资逻辑

• 稳健与高ROE：银行股在弱市中被市场低估，其高ROE和低估值使其具备长期投资价值。
• 蓝筹银行稀缺性：工行、建行、农行等大行在新环境中表现稳健，具有稀缺性和竞争力。
• “强者恒强”趋势：在经济企稳和监管趋严背景下，具备竞争优势的银行将更受市场青睐。

个股选股逻辑

• 招行：
  • 转型成功：战略清晰，以零售金融为主体，公司金融和同业金融为支撑。
  • 零售金融优势：客户分层清晰，零售客户数量和AUM占比高。
  • 持续推荐：因其稳健发展和高ROE，招行是大银行板块的代表。
• 工行：
  • 客户基础雄厚：个人金融资产总额达12.2万亿元，个人客户数量最多。
  • 稳健经营：零售和综合经营优势明显，是蓝筹银行代表。
• 建行：
  • 资产质量优良：不良率低，对公贷款不良率控制较好。
  • 业务均衡：各条业务线发展均衡，内部机制灵活。
• 农行：
  • 负债端优势明显：低成本负债存款占比高，活期化比例高，收益稳定。
  • 资金端有优势：在资金荒背景下，其盈利表现优于其他银行。

投资建议

• 推荐大银行板块：招行、工行、建行、农行、中行等，因其基本面稳健、ROE高、估值低，且在经济企稳和监管趋严背景下更具抗风险能力。
• 关注宏观经济变化：经济长期企稳是银行股基本面向上的核心驱动力。
• 重视金融监管影响：监管趋严有助于提升银行的稳健性，减少套利空间，推动银行回归本源。

银行估值对比

• P/E与P/B：大行估值相对较低，城商行和农商行估值较高。
• 股息率：大行股息率普遍高于城商行和农商行，显示其分红能力较强。

总结

• 银行业基本面持续向好，资产质量改善，净息差有望提升。
• 银行股投资逻辑稳健，其价值更多体现在经济安全边际和长期盈利能力。
• 银行股分化加剧，蓝筹银行稀缺性凸显，推荐具备稳健经营和高ROE的大型银行。
• 市场情绪好转时，银行股可跟随周期股上涨；市场保守时，银行股的稳定收益更具吸引力。