20211031-光大证券-五粮液-000858.SZ-2021年三季报点评_Q3增速放缓_后续动能仍足_3页_763kb

五粮液（000858.SZ）2021年三季报点评总结

核心内容

五粮液发布2021年三季报，前三季度营收497.21亿元，同比增长17.01%，归母净利润173.27亿元，同比增长19.13%。Q3单季营收129.69亿元，同比增长10.61%，归母净利润41.27亿元，同比增长11.84%，但略低于市场预期。

主要观点

• Q3增速放缓：Q3营收增速环比下降，主要受控货去库存、双节错位影响收入确认节奏及华东疫情反复等因素影响。
• 产品结构优化：经典五粮液自7月底起采用“1+N+2”渠道模式，系列酒矩阵进一步优化，五粮春提价升级后在江浙地区表现良好。
• 盈利稳步提升：2021Q3毛利率达76.12%，同比提升1.62个百分点，环比提升4.06个百分点。净利率为33.37%，同比/环比分别提升0.48/0.70个百分点。
• 销售回款强劲：Q3销售现金回款158.8亿元，同比增长59.4%，经营性现金流净额达66.9亿元，同比增长141%。
• 全年回款无忧：尽管Q3增速放缓，但全年回款任务完成情况良好，终端动销强劲，验证公司强品牌力。
• 盈利预测调整：因Q3业绩略低于预期，小幅下调2021-2022年净利润预测，分别为239.68亿和287.25亿，维持2023年预测342.08亿。
• 估值与评级：维持“买入”评级，当前股价对应2021年PE为35倍，2022年为29倍，2023年为25倍。

关键信息

盈利预测与估值简表

财务指标分析

• 毛利率：预计2021年为75.8%，2022年为76.9%，2023年为78.0%。
• 销售费用率：预计2021年为10.80%，2022年为10.50%，2023年为9.70%。
• 管理费用率：预计2021年为4.50%，2022年为4.50%，2023年为4.50%。
• 财务费用率：预计2021年为-2.06%，2022年为-2.02%，2023年为-1.87%。
• ROE：预计2021年为24.05%，2022年为24.73%，2023年为25.26%。
• PE：预计2021年为35倍，2022年为29倍，2023年为25倍。
• PB：预计2021年为8.4倍，2022年为7.2倍，2023年为6.2倍。

风险提示

• 经典五粮液市场反馈不及预期
• 国内疫情反复
• 高端白酒市场竞争加剧

结论

尽管Q3增速有所放缓，但五粮液全年回款任务完成无忧，盈利能力和现金流表现良好。公司产品结构持续优化，系列酒和经典五粮液策略清晰，未来增长动能充足。分析师维持“买入”评级，认为其在行业结构性增长和内部分化背景下仍具竞争优势。