20150408-光大证券-上峰水泥-000672.SZ-内调结构_外拓市场_乘风破浪正当时_38页_1mb

上峰水泥深度分析总结

公司概况

上峰水泥于2013年4月借壳*ST桐城完成重大资产重组和上市，主营业务转型为水泥生产和销售，拥有3个熟料生产基地和多个粉磨站，熟料产能为883.5万吨，水泥产能为480万吨。2014年归属上市公司股东的净利润预计为3.66-3.90亿元，同比增长40.3%-49.6%；每股收益0.45-0.48元。

核心战略：T型战略

公司复制海螺“T”型战略，通过以下布局改善收入结构和成本控制：

• 熟料基地：靠近石灰石矿山，降低原料成本。
• 长江航运物流：依托长江黄金水道建设大型自备码头，提升运输效率。
• 粉磨站：贴近市场布局，提高销售效率。

2014年公司加速推进粉磨站布局，预计新增水泥产能280万吨，将有效改善收入结构，显著增厚业绩。

核心区域水泥行业供求边际改善

核心销售区域为华东市场（安徽、浙江和江苏三省），冲击动能已持续数年减弱，处于历史低位。随着去产能化和结构调整政策的落实，以及长江经济带振兴计划的实施，预计核心区域水泥需求将保持自然增长，盈利可期。

• 产能利用率：2012年后触底反弹，预计2014年将提升至86.64%。
• 吨净利：2014年1-11月，安徽、浙江和江苏三省吨净利分别为61元、34元和32元，高于全国水平。
• 政策支持：国家及三省出台多项政策控制新增产能，淘汰落后产能，提升行业集中度。

海外市场拓展

公司计划在吉尔吉斯斯坦北部楚河州克明区建设一条2800t/d水泥熟料生产线，预计2016年4月投产，年产能熟料84万吨，水泥120万吨。

• 市场潜力：吉国每年存在至少500万吨水泥缺口，且水泥出口市场（中亚五国）景气度高，利润率显著。
• 地理优势：吉国地处欧亚大陆要冲，具备良好的区位优势，有利于拓展中亚市场。
• 政策支持：吉国经济上行，政府推动交通和基础设施建设，为水泥需求提供支撑。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2014年至2016年EPS分别为0.46元、0.62元、0.97元，对应目标价13.7元，2015年PE为22倍。
• 营业收入：预计2014-2016年分别达到26.6亿元、29.2亿元、36.0亿元，增速分别为4.6%、9.6%、23.3%。
• 净利润：预计2014-2016年分别为3.7亿元、5.1亿元、7.8亿元，增速分别为42.0%、37.0%、54.3%。

投资建议

• 评级：给予“买入”评级，目标价13.7元。
• 催化因素：
  1. 基本面向好，基建投资回升。
  2. 核心区域水泥行业持续向好，盈利水平高。
  3. 收入结构优化，产业链延伸。
  4. 海外市场拓展稳步推进，增厚业绩。

风险提示

• 宏观经济形势恶化。
• 核心区域房地产投资大幅下滑，基建投资乏力。
• 原材料价格上涨。
• 吉尔吉斯斯坦投产计划未按预期实施。

关键假设

• 我国宏观经济平稳运行。
• 华东区域固定资产投资与房地产投资保持温和增速。
• 原材料价格整体平稳。
• 公司在建项目按时完成。
• 海外市场开发和产业链延伸按预期实现。

产业链延伸

• 商品混凝土：毛利率达36.53%，显著高于水泥与熟料。
• 砂石骨料项目：2014年9月投入试生产，预计2015年投产，拉动50-60亿吨砂石骨料需求。
• 物流优化：依托长江黄金水道和自备码头，提升运输效率和成本控制能力。

估值分析

• P/E：2014年为23倍，2015年为17倍，2016年为11倍。
• P/B：2014年为5倍，2015年为4倍，2016年为3倍。
• 相对估值：公司估值处于合理区间，具备投资价值。

总结

上峰水泥通过“T”型战略优化产能布局，提升运营效率，改善收入结构。核心区域水泥行业供求边际改善，盈利预期提升。同时，公司加快海外市场拓展，特别是在吉尔吉斯斯坦北部，有望成为新的业绩增长点。在政策和市场需求的双重驱动下，公司未来三年盈利增长可期，具备较高的投资价值。