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报告摘要

中宠股份（002891）总结

核心内容概述

中宠股份（002891）在2021年实现了营业收入28.82亿元，同比增长29.06%，但归母净利润1.16亿元，同比下降14.29%。公司2021年第四季度营业收入8.69亿元，同比增长41.92%，但归母净利润0.24亿元，同比下降38.14%。整体毛利率为20.05%，同比下降4.65个百分点，净利率为4.39%，同比下降2.39个百分点。公司通过持续的产能释放和国内市场布局，展现出良好的增长潜力。

主要观点

收入端增长显著：公司2021年全年营业收入同比增长29.06%，其中海外市场收入占比达76.03%，保持高速增长；国内市场收入同比增长27.44%，增速稳定。
干粮业务快速增长：干粮作为公司国内重点发展品类，2021年收入达3.06亿元，同比增长115.66%，业务占比从2020年的6.36%提升至10.64%，显示出强劲的增长势头。
汇率因素影响盈利能力：由于人民币升值，公司2021年毛利率和净利率有所下滑，但预计随着汇率波动的稳定，盈利能力有望恢复。
内部管理优化：销售费用率略有上升，但管理费用率和财务费用率均有所下降，显示公司内部管理能力持续加强。
国内市场布局加速：公司持续加大国内市场投入，完成了“从0到1”的阶段，通过品牌建设、渠道拓展和产能扩张，进一步巩固市场地位。
可转债融资扩产：2022年3月，公司拟公开发行可转债募资不超过7.69亿元，新增产能包括6万吨高品质宠物干粮、4万吨新型宠物湿粮和2000吨冻干宠物食品，为未来销量增长提供保障。
盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营业收入分别为35.53亿元、43.79亿元和54.32亿元，同比增长分别为23.28%、23.28%和24.05%；净利润分别为1.72亿元、2.54亿元和3.31亿元，同比增长分别为48.44%、48.14%和30.33%。
估值逐步下降：公司PE从2021年的52.81倍降至2024年的18.43倍，显示出市场对其未来增长的信心。

关键信息

财务数据：
- 2021年营业收入：28.82亿元，同比增长29.06%
- 2021年归母净利润：1.16亿元，同比下降14.29%
- 2021年毛利率：20.05%，同比下降4.65个百分点
- 2021年净利率：4.39%，同比下降2.39个百分点
- 2022E EPS：0.58元，对应PE 35.58倍
- 2023E EPS：0.86元，对应PE 24.02倍
- 2024E EPS：1.13元，对应PE 18.43倍
市场布局：
- 公司已完成国内市场“从0到1”的阶段
- 产品方面：加强干粮市场投入，收购杭州领先50%股权，提升品牌影响力
- 渠道方面：实现全渠道布局，重点发力线上渠道
- 产能方面：新增6万吨干粮、4万吨湿粮和2000吨冻干食品产能
投资建议：
- 维持“买入”评级
- 目标价格未明确
风险提示：
- 募投项目实施进度和效果存在不确定性
- 出口业务面临汇率变动和法律风险
- 收购后业绩可能不达预期