20211025-天风证券-中宠股份-002891.SZ-汇率拖累利润增长_Q4新产品值得期待_3页_305kb
报告摘要
中宠股份（002891）总结
核心内容
中宠股份在2021年前三季度实现了营业收入20.12亿元，同比增长24.20%；但归属于母公司净利润9171万元，同比下降4.71%。公司整体毛利率为20.51%，同比减少5.05个百分点；归母净利率为4.56%，同比减少1.38个百分点。主要原因是人民币升值幅度较大，对利润产生了拖累。
主要观点
- 国内收入增长显著：顽皮品牌在三季度同比增长49%，其中干粮销售同比增长110%。公司通过收购杭州领先50%的股权，共计持有90%股权，进一步加强主粮赛道布局。
- 四季度收入有望提速：随着新产品推出和双十一促销活动，预计四季度国内收入将进一步加速增长。
- 海外市场增长潜力大：四季度为出口旺季，叠加去年低基数，海外收入预计保持20%以上的增长。
- 费用管控良好：销售费用率同比下降1.95个百分点至7.71%，管理费用率略有上升0.13个百分点至3.53%，研发费用率上升0.10个百分点至1.49%，财务费用率下降0.94个百分点至0.63%。
- 长期成长性被看好：公司已完成国内市场“从0到1”的阶段，预计未来将通过持续的品类创新、精准营销和完善的渠道布局成长为行业龙头。
- 盈利预测调整：考虑到汇率影响，公司2021-2023年净利润预测为1.4/2.1/3.0亿元，对应EPS分别为0.48/0.70/1.02元，PE分别为65/44/30倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据和估值
| 年份 | 营业收入(百万元) | 增长率(%) | EBITDA(百万元) | 净利润(百万元) | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率(P/E) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2019 | 1,716.24 | 21.52 | 233.70 | 89.31 | 39.97 | 0.27 | 114.58 |
| 2020 | 2,232.75 | 30.10 | 331.04 | 151.42 | 70.72 | 0.46 | 67.11 |
| 2021E | 2,833.22 | 26.89 | 270.52 | 161.15 | 6.32 | 0.48 | 64.57 |
| 2022E | 3,530.93 | 24.63 | 369.92 | 235.34 | 5.87 | 0.70 | 43.71 |
| 2023E | 4,276.34 | 21.11 | 504.06 | 333.99 | 7.03 | 1.02 | 30.12 |
盈利预测摘要
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,716.24 | 2,232.75 | 2,833.22 | 3,530.93 | 4,276.34 |
| 净利润 | 89.31 | 151.42 | 161.15 | 235.34 | 333.99 |
| 每股收益 | 0.27 | 0.46 | 0.48 | 0.70 | 1.02 |
| 市盈率 | 114.58 | 67.11 | 64.57 | 43.71 | 30.12 |
主要财务比率
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 21.52% | 30.10% | 26.89% | 24.63% | 21.11% |
| 营业利润增长率 | 67.74% | 78.69% | 6.32% | 46.15% | 41.99% |
| 归属于母公司净利润增长率 | 39.97% | 70.72% | 3.94% | 47.72% | 45.14% |
| 毛利率 | 23.80% | 24.70% | 21.68% | 23.69% | 25.94% |
| 净利率 | 4.60% | 6.04% | 4.95% | 5.87% | 7.03% |
| ROE | 9.36% | 7.81% | 7.17% | 9.67% | 12.46% |
| ROIC | 11.09% | 17.04% | 12.28% | 18.44% | 22.34% |
| 资产负债率 | 44.33% | 26.62% | 24.49% | 21.67% | 21.29% |
| 流动比率 | 1.33 | 2.24 | 2.65 | 3.05 | 3.24 |
| 速动比率 | 0.82 | 1.35 | 1.93 | 1.75 | 2.25 |
风险提示
- 汇率波动的风险
- 国内市场开拓的风险
- 境外经营风险
- 原材料波动的风险
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：30.78元
- 目标价格：未提供
作者信息
- 吴立：分析师，SAC执业证书编号：S1110517010002，邮箱：wuli1@tfzq.com
- 王聪：分析师，SAC执业证书编号：S1110519080001，邮箱：wcong@tfzq.com
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