20240625-华创证券-_宏观专题_日本低利率之下的投资_出路__24页_2mb

日本低利率时代金融机构资产配置转型总结

在日本经济自90年代起逐步进入低利率（2016年正式负利率）的背景下，非银金融机构面临资产配置回报率下降的压力，各类机构均进行了策略调整。总结主要变化如下：

一、寿险机构：高风险偏好转向稳健策略

• 历史背景：90年代泡沫经济破裂后，寿险行业经历出清，大量机构因资产回报率下降破产重组。
• 当前策略：转向以债权资产为主的稳健配置，降低贷款和股权投资比例（从80年代近90%降至目前不足20%），增加长久期债券和海外资产配置（海外资产占比提升至22%以上）。
• 关键数据：
  • 寿险资产中债权类占比超过50%，以超长期国债为主（占日本超长债市场近50%份额，久期普遍11-12年）。
  • 海外证券资产从90年代初不足10%提升至目前超20%。

二、日本政府养老金投资基金（GPIF）：多元化投资增厚收益

• 独特优势：作为全球最大养老基金之一，设立于低利率环境，推动投资结构多元化。
• 资产配置：分散投资国内外债券与权益资产（截至2022年各占25%），加码海外权益和另类投资。
• 投资方式：逐步转向被动投资（2022年占比超80%），另类资产年化IRR达997%，有效提升收益（累计收益率359%）。

三、公募基金：固收类萎缩，股票型基金主导

• 固收类基金：市场规模萎缩至总资产的8%（80年代曾占30%-50%），货币基金等产品退出市场，仅剩货币储备基金（MRF）等少数产品。
• 股票型基金：规模占比上升至92%，投资风格转向被动型（占比升至60%）和海外投资（股票型基金海外投资比例达556%）。
• 行业格局：头部机构集中度高（前5大机构占全行业70%），伴随费率下降和降费竞争。

四、风险提示

对低利率时代政策变化的总结仍需完善，未来资产配置策略或随利率调整而变动。

综上，日本金融机构在低利率时代主要通过增强资产稳健性、拓展海外及另类投资，应对回报率下降压力。