深度报告-20220204-东北证券-玲珑轮胎-601966.SH-成本_出口存好转预期_持续扩能筑造轮胎龙头_33页_2mb

玲珑轮胎深度报告总结

核心内容

玲珑轮胎（601966）是一家国内领先的轮胎制造商，其“7+5”全球化战略稳步推进，通过国内外多个生产基地的建设，持续提升产能和市场份额。公司还积极构建多元化品牌体系，并通过新零售策略增强渠道赋能，进一步提升市场占有率。同时，公司面临美欧双反政策带来的贸易风险，但通过加速海外布局，有效缓解了相关压力。此外，原材料价格的回落预期以及行业供需格局的好转，为公司盈利修复提供了支撑。

主要观点

• 全球化布局：玲珑轮胎持续推进“7+5”战略，建设国内外多个基地，包括塞尔维亚和长春项目，为公司带来新的业绩增长点。
• 行业集中度提升：随着落后产能的逐步出清，玲珑作为国内轮胎龙头，市占率稳步提升。
• 贸易风险释放：美欧双反政策倒逼公司加速海外布局，如泰国和塞尔维亚基地，以降低贸易壁垒对国内业务的影响。
• 原材料回落预期：原油价格中枢下行、合成橡胶价格回调、天然橡胶向合成胶收敛，带动成本下降，提升毛利空间。
• 新零售策略：通过构建智慧营销云平台，提升品牌影响力和渠道效率，增强国内零售市场占有率。
• 盈利预测调整：受原材料和海运成本影响，公司盈利预测有所下调，但考虑新增产能和品牌影响力，仍建议给予25倍PE估值，目标价42元，维持“增持”评级。

关键信息

产能布局

财务预测（单位：亿元）

品牌与市场

• 公司为全球60多家汽车厂100多个生产基地提供配套服务，进入全球十大车企中的7家。
• 品牌包括玲珑、ATLAS、利奥、Evoluxx等，覆盖全球173个国家。
• 通过赞助德甲、意甲等体育赛事，提升品牌影响力。

原材料价格趋势

• 原油价格中枢下行，带动合成橡胶和天然橡胶价格回调。
• 钢帘线原材料铁矿石价格回落，利于成本控制。

风险提示

• 装置投产延期
• 贸易摩擦加剧
• 原材料大幅上涨

图表目录

• 图1：历史沿革
• 图2：公司战略布局
• 图3：股权结构
• 图4：营业收入及增速
• 图5：归母净利及增速
• 图6：主营业务营收占比
• 图7：海内外业务营收占比
• 图8：三费费用率
• 图9：净利率
• 图10：毛利率对比
• 图11：海外营收占比
• 图12：2020年成本构成
• 图13：橡胶轮胎外胎
• 图14：轮胎固定资产完成额
• 图15：玲珑全钢、半钢市占率
• 图16：轮胎销售额及增速
• 图17：汽车保有量
• 图18：新能源汽车销量及同比增速
• 图19：汽车产量及同比增速
• 图20：汽车销量及同比增速
• 图21：汽车销量季节性
• 图22：汽车保有量
• 图23：新能源汽车销量及同比增速
• 图24：海运指数
• 图25：全球：集装箱船运力（TEU）
• 图26：制造业PMI
• 图27：洛杉矶港船舶
• 图28：集装箱吞吐量当旬同比
• 图29：美国从中国进口轮胎月度值
• 图30：美国从中国进口轮胎贸易额
• 图31：本轮“双反”进程
• 图32：天胶需求结构
• 图33：六大产区橡胶新种植面积
• 图34：丁苯橡胶表需
• 图35：顺丁橡胶表需
• 图36：页岩油井
• 图37：中东财政盈亏平衡油价
• 图38：天胶、合成胶市场价
• 图39：铁矿石、线材、螺纹钢
• 图40：房屋开工、竣工面积同比
• 图41：钢帘线结构
• 图42：多元化品牌布局
• 图43：配套国内外品牌
• 图44：赞助德甲沃尔夫斯堡俱乐部
• 图45：2018年中东（迪拜）国际汽车零配件及售后服务展览会

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2022年营收235亿元，归母净利23亿元，PE 18倍。
• 目标价：42元，维持“增持”评级。
• EPS弹性：半钢对EPS的弹性为0.421元/股，全钢为0.238元/股。