20150420-上海证券-信用风险策略研究_降准短期利好_利率信用相分离_23页_772kb

报告摘要

本报告分析了2015年4月17日至20日信用债市场的走势、信用利差变化以及近期信用评级市场动态。整体来看，信用债市场在流动性宽松和经济数据疲软的背景下出现技术性修复，但信用利差的调整趋势尚未结束，未来市场将面临分化与调整。

利率与信用渐行渐远
- 资金“脱实向虚”导致资本市场共同繁荣，表现为股债双牛。
- 但随着资金推力的减弱，资本市场结构分化，债市首先失“血”，权益市场资金寻找“洼地”。
- 信用类固收产品收益率仍将维持高位，利率产品在货币成本下降带动下会见顶回落。
信用利差走势
- 上周信用利差整体出现收窄趋势，主要得益于流动性宽松和利差修复。
- 但修复后利差重新进入平走分化阶段，波动上升，交易价值逐渐消失。
- 信用利差在反弹后虽有回落，但整体水平已明显抬升，未来仍将面临走扩趋势。
市场调整延续
- 债市在流动性改善后有所喘息，但基本面疲软和信用风险上升将限制市场持续上行空间。
- 投资策略上建议坚守底仓、适当降低杠杆。

交易所债券指数
- 上证信用债100指数全周上涨55.1BP，日均上涨11.02BP。
- 沪城投债指数全周上涨26.41BP，日均上涨5.28BP。
- 沪公司债指数全周上涨31.5BP，日均上涨6.3BP。
- 沪企业债指数全周上涨29.8BP，日均上涨5.96BP。
- 深公司债指数全周上涨32.4BP，日均上涨6.48BP。
- 深信用债指数全周上涨39.9BP，日均上涨7.98BP。
银行间市场走势
- 基本面表现糟糕，资金面重回宽裕，债市底部回升。
- 中债高信用等级中票指数全周上涨46.84BP。
- 中债高收益中票指数全周上涨41.09BP。
- 高信用等级企业债指数全周上涨28.11BP。
- 高收益企业债指数全周上涨25.6BP。

企业债信用利差
- 3A企业债信用利差上周均值为146BP，较上上周下降7BP。
- AA企业债信用利差上周均值为195BP，较上上周下降10BP。
- A+企业债信用利差上周均值为390BP，较上上周下降19BP。
- 3B+企业债信用利差上周均值为780BP，较上上周下降19BP。
产业债信用利差
- AA级产业债利差全周下降5BP。
- AA+级产业平台债利差全周下降4BP。
- AAA级中票信用利差全周下降10BP。
- AA级中票信用利差全周下降11BP。
公司债信用利差
- 3A交易所公司债信用利差全周下降2BP。
- 2A交易所公司债信用利差全周下降3BP。
- AA+交易所公司债信用利差全周下降5BP。
- 2A-交易所公司债信用利差全周下降2BP。
城投债信用利差
- 短期城投债利差趋向下行，AA级3M城投债利差下降20BP。
- AA级1Y城投债利差下降13BP。
- 2A级3Y城投债利差下降1BP。
- 2A级5Y城投债利差下降4BP。
- 2A级7Y城投债利差下降6BP。
- 2A级10Y城投债利差下降4BP。

债项评级下调
- 上周有4只债券被下调债项评级，涉及发行人包括保定天威集团有限公司、江苏大宏纺织集团股份有限公司、河南银鸽实业投资股份有限公司。
主体评级下调
- 上周有4个发行人被下调主体评级或评级展望，共涉及8只债券。
- 包括山东清源集团有限公司、河南银鸽实业投资股份有限公司、新兴铸管新疆控股集团有限公司、保定天威集团有限公司。
评级调整趋势
- 2015年一季度评级下调次数高于去年同期，但预计未来将进入平稳阶段。
- 信用评级市场调整集中，但大规模调整的可能性较低。

国债收益曲线整体下移
- 上周国债收益率全线下行，1年期YTM下降0.26BP，10年期YTM下降13.2BP。
- 货币政策宽松预期增强，利率基准曲线至少不应上行，下行是大概率事件。
信用产品收益率变动
- 企业债收益率全线下行，各期限品种均出现明显跌幅。
- 公司债收益率集体走跌，各等级产品利差均值收窄。
- 城投债收益率整体下跌，但利率曲线持续陡峭，短期利差下降速度较快。
信用利差期限变化
- 不同等级信用利差随期限增加而下降，但AAA级产品利差倒挂，AA-级产品利差仍较大。
- 品种分化趋势明显，后续将进入持续分化阶段。