20181030-招商证券-东阳光科-600673.SH-三季度业绩受季节性因素扰动_景气度持续全年增长_5页_695kb

报告摘要

东阳光科（600673.SH）在2018年前三季度实现营业收入85.79亿元，同比增长32.55%，归母净利润8.38亿元，同比增长54.16%。公司维持“强烈推荐-A”的投资评级，主要基于其三大业务板块（电子新材料、氟化工、医药）均处于高景气初期，具备较强的增长潜力。

电子新材料业务
- 公司铝电极箔产能全球领先，中高压腐蚀箔4000万平米，化成箔3000万平米，2018年底计划新增700万平米化成箔产能。
- 低压电极箔产能达600万吨，计划2019年扩产至1200万平米，成为我国最大铝电极箔生产商。
- 客户主要为长期合作客户，其中60%出口至日韩市场。
- 环保政策未放松，行业供应偏紧，电极箔价格有望维持。
- 人民币汇率调整对公司业绩带来积极影响。
氟化工业务
- 主要产品为烧碱、新型冷媒（如R32/R125），下游客户包括格力、美的等空调龙头企业。
- 三季度业绩受传统淡季影响，预计四季度旺季回暖，业绩将环比大幅改善。
- 三季度液碱和新型制冷剂价格维持高位，为公司带来较好利润。
医药业务（东阳光药）
- 前三季度收入17.23亿元，归母净利润6.83亿元，已超越2017年全年业绩。
- 可威等核心产品销售增长迅猛，但受流感季节性因素影响，Q3业绩波动。
- 公司产品被纳入新版基药目录，政策利好有助于打开基层市场。
- 国家鼓励国产优质仿制药发展，进一步推动公司产品在国内市场增长。

当前股价：7.79元
目标估值：无
主要股东：深圳市东阳光实业发展有限公司，持股比例26.7%
财务预测：
- 2018-2020年净利润：11.11亿元、12.12亿元、13.21亿元
- EPS：0.37元、0.40元、0.44元
- PE：21.1X、19.4X、17.8X
- PB：3.9X、3.4X、2.9X
- EV/EBITDA：13.2X、12.6X、12.0X
资产负债情况：
- 资产负债率从2016年的62.4%逐步下降至2020年的53.1%。
- 流动比率和速动比率持续改善，分别从0.8提升至1.5和1.3。
盈利预测：
- 营业收入年成长率分别为9%、45%、36%、8%、8%。
- 营业利润年成长率分别为161%、281%、124%、9%、9%。
- 净利润年成长率分别为10%、378%、112%、9%、9%。
财务比率：
- 毛利率从18.2%提升至28.3%。
- 净利率从2.1%提升至11.2%。
- ROE从3.0%提升至18.7%。
- ROIC从1.8%提升至13.1%。

公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
- 中性：股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
- 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
- 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	51.02	74.12	100.77	109.01	117.70
净利润（亿元）	0.57	5.00	11.46	12.50	13.62
EPS（元）	0.04	0.21	0.37	0.40	0.44
PE	175.7	36.8	21.1	19.4	17.8
PB	5.3	4.5	3.9	3.4	2.9
EV/EBITDA	40.9	23.3	13.2	12.6	12.0