20260524-金元证券-周度概览_资金面平稳_经济韧性_高等级信用债及超长期利率债表现占优_15页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

本周固定收益市场整体呈现资金利率上行、债券收益率下行的趋势。央行调整货币政策，由净回笼转向净投放，并宣布增量续作MLF，对市场流动性有所呵护。经济数据偏弱，内需修复仍需时间，推动超长端利率债收益率下行，30Y-10Y利差收窄。市场杠杆率高位回落，高等级信用债表现优于利率债及中低等级信用债。

主要观点

• 资金面变化：

  • 资金利率延续上行，R001利率由1.2909%上行至1.3610%，累计上行7.01BP。
  • R001成交量回落至6.54万亿元，市场杠杆率高位回落。
  • 央行由净回笼转向净投放，增量续作MLF，可能调整货币投放期限结构，以平抑市场错配风险。

• 债券市场表现：

  • 利率债：收益率以下行为主，10Y国债收益率下行1.39BP至1.7519%，曲线5Y至30Y段略显平坦化。
  • 信用债：期限利差走阔，高等级信用利差收窄，中低等级等级利差走阔。
  • 债券供给：本周利率债净融资额上升至3,990亿元，信用债净融资额保持平稳，为1,575亿元。

• 利差变化：

  • 10Y-1Y利差走阔1.77BP，30Y-10Y利差收窄0.46BP。
  • 商业银行二级资本债收益率全面下行，等级利差收窄。
  • 同业存单收益率全面上行，期限利差处于年内高位。

• 市场展望：

  • 资金面宽松、政府债供给偏慢、理财规模增长、经济数据偏弱共同推动债市利差压缩行情。
  • 10年国债在1.75%以下博弈空间有限，预计维持1.75%-1.85%区间震荡。
  • 市场应继续关注下周政府债净缴款增幅及月末资金面变化，挖掘曲线凸点品种。

关键信息

• 资金面：

  • 央行公开市场净回笼3,985亿元，政府债净融资2,680亿元。
  • R001利率由1.2909%上行至1.3610%，R007利率由1.3565%升至1.3831%。
  • 本周无MLF操作，但周五央行宣布增量续作MLF，增量1,000亿元。

• 债券供给：

  • 国债发行5,548亿元，地方债发行1,817亿元，政策性金融债发行1,310亿元。
  • 利率债合计净融资3,990亿元，信用债净融资1,575亿元。

• 收益率变化：

  • AAA级3Y中期票据收益率下行2.86BP至1.6674%。
  • 10Y国债收益率下行1.39BP至1.7519%。
  • 商业银行二级资本债收益率全面下行，AAA级3Y收益率下行1.92BP至1.7329%。

• 利差变化：

  • 10Y-1Y利差走阔1.77BP，30Y-10Y利差收窄0.46BP。
  • 商业银行债3Y-1Y期限利差由12.98BP收窄至9.05BP。
  • 同业存单收益率全面上行，1Y上行0.50BP至1.4475%。

风险提示

• 政策变动调整超预期
• 经济数据超预期
• 流动性超预期收紧
• 长期利率波动风险

投资评级标准

• 股票投资评级：

  • 买入：预期未来6个月内股价收益率超越沪深300指数的涨跌幅15%以上
  • 增持：预期未来6个月内股价收益率超越沪深300指数的涨跌幅5%～15%
  • 中性：预期未来6个月内股价收益率相对沪深300指数涨跌幅差异在-5%～+5%之间
  • 减持：预期未来6个月内股价收益率弱于沪深300指数的涨跌幅5%以上

• 行业投资评级：

  • 强于大市：预期行业相关指数在未来6个月内超越沪深300指数表现
  • 中性：预期行业相关指数在未来6个月内基本与沪深300指数表现持平
  • 弱于大市：预期行业相关指数在未来6个月内明显弱于沪深300指数表现

机构信息

• 证券分析师：贾晓庆

• 执业证书编号：S0370525030001

• 公司邮箱：jiaxq@jyzq.cn

• 联系电话：0755-21515531

• 机构销售负责人：詹宝强

• 电子邮件：zhanbq@jyzq.cn

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