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债市情绪不稳，国债期货大多收涨总结

核心内容

2025年12月18日，债市情绪整体偏稳，国债期货主力合约多数收涨。TS、TF、T和TL收盘价分别为102.44元、105.85元、108.01元、112.25元，涨跌幅分别为0.01%、0.02%、0.00%和0.23%。各品种净基差均值分别为-0.028元、-0.059元、0.000元和-0.469元。整体来看，债市在稳增长与宽松政策预期之间震荡运行，短期需关注月底政策信号。

主要观点

宏观政策影响

• 央行操作：2025年10月27日，央行重启公开市场国债买卖操作，释放稳预期信号；12月8日政治局会议明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，显示政策宽松预期。
• 中美经贸进展：10月30日中美经贸团队达成三方面共识，包括暂停对华301调查、取消部分出口管制和对等关税，有助于缓解市场对贸易摩擦的担忧。
• 关税调整：国务院宣布在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率，显示政策对出口的持续支持。

通胀与经济数据

• CPI数据：11月CPI同比上升0.70%，显示通胀压力温和。
• PPI数据：11月PPI同比下降2.20%，表明工业品价格持续承压。
• 社会融资规模：11月社会融资规模为440.07万亿元，环比增加2.35万亿元，但增速放缓。
• M2增速：11月M2同比为8.00%，环比下降0.20%，显示经济活力偏弱。
• 制造业PMI：11月制造业PMI为49.20%，环比上升0.20%，经济复苏动力不足。

财政与金融数据

• 财政运行：2025年1-10月财政收入温和修复，但支出节奏回落，基金收缩与专项债放缓并存。
• 信贷与社融：11月信贷仍由票据与短贷支撑，居民和企业中长期融资需求走低，贷款同比大幅少增。社融增速维持在8.5%，但主要由企业债券和表外融资对冲政府债与贷款的走弱。
• 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.273%、1.426%、1.582%和1.550%，回购利率近期回落。

市场表现

国债期货走势

• 国债期货主力合约收盘价震荡，TS、TF、T和TL均小幅上涨，TL涨幅最大。
• 各品种净基差均值显示市场对期货价格的预期存在差异，其中TL净基差为-0.469元，显示贴水较大。

策略建议

单边策略

• 回购利率回落，国债期货价格震荡，市场整体呈现偏稳态势。

套利策略

• 关注2603基差回落，可能带来套利机会。

套保策略

• 中期存在调整压力，建议空头采用远月合约适度套保。

风险提示

• 流动性风险：市场存在流动性快速紧缩的风险，需警惕资金面波动对债市的影响。

关键信息

• 政策信号：央行重启国债买卖操作和政治局会议释放宽货币信号，对市场情绪有积极影响。
• 贸易不确定性：全球贸易不确定性上升，可能影响外资流入，增加市场波动。
• 市场震荡：债市在稳增长政策与宽松预期之间震荡，短期关注政策信号变化。

图表与数据

• 图表：包括国债期货收盘价走势、涨跌幅、沉淀资金、持仓量占比、净持仓占比、多空持仓比、跨期价差、现券期限利差与期货跨品种价差等。
• 数据来源：同花顺、华泰期货研究院等。

本期分析研究员

• 徐闻宇：从业资格号F0299877，投资咨询号Z0011454。
• 郭欣悦：从业资格号F03149577，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号。

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