建筑2019年中期策略_订单和估值有望回升_逆周期调节受益_25页_2mb

建筑行业2019年中期策略总结

核心观点

• 宏观经济环境：固定资产投资增速放缓，进出口贸易处于下行区间，但消费有望因减税降费政策触底回升，宏观经济存在一定下行压力。
• 流动性与货币政策：M1增速回升，M2增速企稳，产业债信用利差收窄，全球货币政策整体偏鸽派，利率趋于下行。
• 行业趋势：建筑行业新签订单增速有望触底回升，估值处于历史中低位，具备较强的安全边际。
• 投资建议：推荐基建和后地产产业链，重点关注生态环保和专业工程领域。建议关注中国铁建、中国交建、中国中铁、中国建筑、中国中冶、中国电建、葛洲坝、中设集团、金螳螂等公司。
• 风险提示：固定资产投资下滑、应收账款回收不及预期、贸易磋商不及预期。

行业数据与宏观背景

一、宏观经济稳中求进

（一）固定资产投资增速放缓

• 2019年1-5月固定资产投资增速为5.6%，环比下降0.5个百分点。
• 固定资产投资增速与GDP增速关联度下降，显示投资效率降低和对GDP贡献减弱。
• 建筑业总产值与固定资产投资高度相关，建筑业增加值约占GDP的7%，是很多行业的基础，产业关联度较大。

（二）进出口处于下行区间

• 2019年1-5月进口金额累计同比下滑3.7%，出口金额同比增长0.4%。
• 美国10年期国债收益率与3月期国债收益率倒挂，显示美国经济下行压力。
• 中美贸易摩擦对出口造成压力，未来或进一步影响国际贸易环境。

（三）需求较弱，消费有望回升

• 2019年1-5月社会消费品零售总额累计同比增长8.1%，限额零售品消费增速为3.6%，环比提高0.3个百分点。
• 减税降费政策对消费形成支撑，消费增速有望触底回升。
• 下游需求整体疲软，但部分领域如白酒、啤酒、猪肉、鸡肉等因供给侧影响价格坚挺。

流动性与货币政策

（一）货币投放有望延续乐观

• 2019年1-5月社会融资规模同比增长27.69%，增速由负转正。
• M1当月同比增长3.4%，环比提高0.5个百分点；M2同比增长8.5%，增速环比持平。
• M2增速高于2018年均值，显示流动性合理充裕。

（二）信用呈改善趋势

• 10年期国债收益率与1年期国债收益率差值收窄，显示市场信用风险下降。
• 地方政府融资平台债务风险有所缓解，股权质押风险下降。
• 《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》为基建投资提供资金保障。

（三）全球货币政策整体偏鸽派

• 中国、俄罗斯、印度、澳大利亚、新西兰、马来西亚、菲律宾、印尼等国家均采取降息或降准措施。
• 美联储6月停止加息，全球货币政策宽松趋势增强。

建筑业新签订单增速有望回升

（一）需求有望随固定资产投资增速回升而改善

• 固定资产投资增速缓慢回升，建筑行业整体需求有望改善。
• 基建、房建、专业工程均为典型的投资拉动型行业，其需求受相关领域投资波动影响。

（二）建筑业新签订单增速有望触底回升

• 2017年9月至2018年12月，建筑行业新签订单增速从22%降至7.16%。
• 2019年一季度新签订单增速为6.33%，重回稳健增长区间。
• 随着PPP退库完成，固定资产投资增速回升，建筑行业新签订单有望触底回升。

（三）建筑行业估值处于较低水平

• 截至2019年6月21日，建筑行业市盈率（PE）和市净率（PB）处于历史中低位。
• 建筑行业对全部A股的估值溢价为负值，显示其估值处于较低水平。
• 装修装饰、专业工程等细分行业涨幅较大，而基建板块涨幅较小。

投资建议

（一）核心逻辑

1. 基建投资仍是逆周期调节的较好选择

   • 基建投资增速有望保持中速增长，铁路、生态环保等细分领域表现较好。
   • 建议关注中国铁建、中国交建、中国中铁、中国建筑、中国中冶、中国电建、葛洲坝等央企。
   • 地方基建国企如隧道股份、安徽水利、四川路桥、山东路桥、粤水电等也可关注。
   • 建议关注基建设计企业如苏交科、中设集团、设计总院等。

2. 房地产销售有望受益于货币政策

   • M1持续回升可能带动房地产销售面积增速触底回升。
   • 装修装饰产业链有望受益，建议关注金螳螂、全筑股份、东易日盛、广田集团、亚厦股份等。
   • 长三角一体化可能带动房建企业受益，建议关注上海建工、浦东建设、龙元建设等。

3. 专业工程或存在主题投资机会

   • 中国制造2025带动制造业升级，建议关注亚翔集成。
   • 原油价格上涨可能提升化建工程长期景气度，建议关注中国化学。
   • 人民币贬值和“一带一路”倡议可能为国际工程企业带来汇兑收益，建议关注中工国际、北方国际。
   • 垃圾分类政策推动生态环保投资增长，建议关注葛洲坝、美尚生态。

（二）重点公司估值一览

风险提示

1. 固定资产投资下滑。
2. 应收账款回收不及预期。
3. 贸易磋商不及预期。