2020年建筑行业中期策略：逆周期调节需求加强，关注政策倾斜板块-20200529-东海证券-35页_1mb

2020年建筑装饰建材行业半年度策略总结

核心内容

2020年上半年，建筑装饰和建筑建材板块走势分化。建筑装饰板块累计涨幅为-6.93%，跑输沪深300指数1.33个百分点；建筑建材板块则累计涨幅为8.42%，跑赢沪深300指数14.02个百分点。建筑装饰板块估值处于历史低位，而建材板块估值有所修复。

主要观点

1. 政策推动基建投资：中央和地方层面密集释放利好政策，推动基建投资，专项债规模扩大，可作资本金使用，项目资本金比例下调，基建REITs试点推进，资金来源改善。
2. 交通建设投资需求稳定：交通建设仍是政策重点，具备长期投资价值，央企新签订单集中，龙头央企具备竞争优势。
3. 装配式建筑主推钢结构：政策持续支持钢结构装配式建筑，成本与技术优势明显，市场空间有望进一步打开。
4. 建材行业集中度提升：建材龙头受益于集采模式，旧改政策将直接拉动防水、涂料、管材等细分领域需求。

关键信息

1. 行情回顾

• 建筑装饰板块：2020年1-5月累计涨幅为-6.93%，在申万28个行业中排名倒数第19。各子板块涨幅均为负数，其中专业工程跌幅最少（-3.18%），园林工程跌幅最大（-8.28%）。
• 建筑建材板块：累计涨幅为8.42%，在申万28个行业中排名第五，主要受益于疫情后复工赶工带来的建材需求提升。
• 个股表现：建筑装饰板块中，鸿路钢构涨幅最大（110.86%），而*ST围海跌幅最大（-41.67%）；建材板块中，坚朗五金涨幅最高（183.90%），嘉寓股份跌幅最大（-25.40%）。
• 估值情况：截至2020年5月29日，建筑装饰板块PE为8.32倍，PB为1.83倍；建材板块PE为12.99倍，PB为2.33倍。建筑装饰板块估值仍处于历史低位，建材板块估值有所修复。

2. 业绩回顾

• 2019年建筑板块：全年营收5.60万亿元，同比增长15.30%；归母净利润1583亿元，同比增长6.03%。但营收和净利增速剪刀差扩大，盈利能力有所下滑。
• 2020年一季度：受疫情影响，建筑行业营收和归母净利润同比分别下降9.16%和30.39%。建筑装饰板块收现比和付现比略降，现金流未见改善；建材板块收现比基本稳定，经营净现金流/净利润有所改善。
• 子板块表现：基建子板块表现较好，2019年营收和净利增速分别为15.06%和10.56%；园林板块业绩持续下滑，营收和归母净利润增速分别为-19.01%和-132%。
• 建材子板块：玻璃行业2019年营收和净利润增速由负转正，管材板块净利润增速突出；2020年一季度建材板块整体营收和利润下滑。

3. 基建投资展望

• 固投数据：2020年1-4月全国固定资产投资13.7万亿元，同比减少13.7%，降幅较1-3月收窄5.8个百分点。基建投资增速转正，预计Q2、Q3进一步发力。
• 政策支持：中央和地方政策推动基建投资，提高赤字率，发行抗疫特别国债，专项债规模扩大，用于基建比例提升。
• 资金来源：社融数据改善，基建国内贷款比例有望提升；专项债可作资本金使用，提升资金利用效率；基建REITs试点推进，为基建提供新融资渠道。
• 项目储备：城轨项目储备充足，预计未来5年投资规模超过6万亿元，轨交建设有望复苏。

4. 钢结构与装配式建筑

• 技术优势：钢结构建筑更符合绿色环保要求，可重复利用，施工过程节水节能。
• 成本优势：随着人工成本上升和混凝土价格高位，钢结构成本与传统施工成本差距缩小。
• 政策支持：住建部、国务院等多次出台政策支持钢结构装配式建筑，推动其在住宅领域的应用。
• 市场空间：钢结构住宅试点方案陆续出台，预计钢结构应用空间将进一步扩大。

5. 建材行业趋势

• 集中度提升：房地产行业集中度提升，建材龙头受益于品牌和渠道优势。
• 旧改推动需求：2020年旧改市场规模超6000亿元，直接拉动防水、涂料、管材等建材需求。
• 成本端影响：原材料价格下跌对防水企业有利，预计Q2利润弹性将显现。

投资策略

1. 关注交通建设基建产业链：龙头央企具备长期投资价值，新签订单增长显著。
2. 聚焦钢结构行业：政策支持和技术、成本优势明显，有望保持高景气。
3. 建材龙头占优：旧改政策将拉动防水、涂料、管材等细分领域需求，建议关注相关行业龙头。

风险提示

• 基建投资不及预期
• 融资环境趋紧
• 订单推进缓慢，业绩不达预期
• 钢结构成本大幅上升
• 政策落地不及预期