煤炭行业：焦煤板块三季度盈利将创历史新高-20210914-华宝证券-35页_2mb

焦煤板块三季度盈利将创历史新高

核心内容概述

2021年三季度，国内炼焦煤板块盈利有望创下历史新高，主要受益于供需关系的持续紧张。从3月开始，国内焦煤产量受政策、安全、环保等多重因素影响持续下滑，叠加进口焦煤大幅减少，导致整体供给收缩，从而推高焦煤价格。同时，焦炭和铁水产量虽有增长，但自5月起出现连续负增长，进一步加剧了供需矛盾，推动炼焦煤价格快速上涨。

焦煤供需基本情况

• 国内焦煤产量：2021年1-7月炼焦精煤产量为27990万吨，同比减少3.43%。其中3-7月累计产量同比减少2.4%，7月同比减少6.58%。
• 进口焦煤：1-7月进口焦煤2605万吨，同比减少42.7%。澳大利亚和蒙古进口大幅下降，而俄罗斯、加拿大、印尼、美国进口虽有增加，但不足以弥补缺口。
• 总供给：1-7月炼焦煤总供给30595.5万吨，同比减少3.24%，7月同比减少12.97%。
• 供需缺口：自2020年11月起，焦煤表观消费量持续高于总供给，累计缺口达1623万吨。6月下旬起，煤矿限产导致供给进一步收缩，缺口扩大。
• 价格走势：Mysteel中国炼焦煤价格指数从6月18日的1395点上涨至9月10日的3045点，三季度价格指数为2127点，环比二季度增长66%。

焦煤上市公司盈利情况

• 营收与盈利：2021年上半年，8家焦煤上市公司中有7家实现营收增长，7家盈利增长。淮北矿业营收与盈利规模最大，分别为279.8亿元和25.2亿元。
• 毛利率：永泰能源毛利率最高，达52.73%，山西焦煤为50.52%，盘江股份、平煤股份、永泰能源毛利率环比改善。
• 销售费用：6家公司销售费用同比下降，其中山西焦煤降幅最大（-80.7%），销售费用占比下降幅度最大。
• 管理费用：4家公司管理费用占比下降，山西焦煤下降0.99个Pct，辽宁能源下降0.76个Pct。
• 财务费用：4家公司财务费用同比下降，永泰能源下降幅度最大（-35.3%），财务费用占比下降幅度最大。
• 资产负债率：2021年上半年板块平均资产负债率为60.27%，较2017年高点下降5.17个Pct；有息负债规模为1367.9亿元，较2017年减少62.14亿元。
• ROE表现：2021年上半年中信炼焦煤板块整体ROE为12.64%，年化收益率达25.29%，接近历史高位，仅低于2008年的35.7%。

投资展望

1. 价格与盈利预期：三季度焦煤价格指数大幅上行，预计焦煤企业毛利将显著提升。
2. 产能限制：受固定资产投资下降影响，未来焦煤产能难以大幅扩张，行业仍处紧平衡状态。
3. 需求预测：预计“十四五”期间国内焦煤需求将维持紧平衡，铁水产量预计下降约5000万吨，减少焦炭消费约2100万吨，相当于减少焦煤消费约2810万吨。
4. 投资建议：在中长期供需偏紧的背景下，应重点关注具备较大生产能力的焦煤类上市公司，如山西焦煤、冀中能源、淮北矿业等。

风险提示

1. 进口放宽：若后续放宽澳大利亚焦煤进口，将对焦煤价格产生一定压力。
2. 铁钢比下降：若铁钢比下降超预期，将导致铁水产量下降，从而减少焦炭及焦煤需求。
3. 政策风险：煤矿限产、环保政策等可能继续影响供给。
4. 市场波动：焦煤价格受市场情绪及政策调控影响较大，存在波动风险。

总结

2021年三季度，炼焦煤板块盈利有望创历史新高，主要受益于供需持续紧张。国内焦煤产量因政策、安全、环保等因素持续下滑，进口焦煤大幅减少，供需缺口扩大，推动价格快速上涨。上市公司整体表现良好，多数实现营收与盈利增长，毛利率和ROE均处于较高水平。未来，随着“十四五”期间钢铁行业推进碳达峰，焦煤需求预计维持紧平衡。投资建议关注具备较大产能的焦煤企业，同时需警惕进口放宽、铁钢比下降等风险因素对价格和需求的影响。