深度报告-2025-07-18-中邮证券-新乳业（002946）_低温战略引领_盈利能力不断提升页_38页_8mb

新乳业（002946.SZ）低温战略分析报告摘要

行业端

• 行业整体承压：2022-2024年，中国牛奶+酸奶行业规模复合增速为-4.18%，2024年规模降至3442亿元。
• 低温品类逆势增长：2023年，低温酸奶占比达33.82%，低温鲜奶占比16.91%，是消费升级重点，增速优于行业。
• 集中度较低：低温乳制品竞争格局分散，低温酸奶CR2为36%，低温鲜奶集中度更分散，仍有提升空间。

公司端

• 营收与盈利增长：2024年营收106.65亿元，低温品类占比50%+，DTC渠道占比15%。
• 战略布局：通过三轮并购，全国化布局；旗下52家子公司、16家工厂、12个自有牧场，产品结构持续优化。
• 战略规划：2023-2027年目标实现营收CAGR双位数增长，净利率翻倍，核心推动力为低温产品和DTC渠道。

增长驱动

• 低温品类驱动增长：2023-2024年高温天气和政策支持推动低温奶增长。
• DTC渠道拓展：目标2027年DTC占比达30%，订奶入户用户粘强，电商收入复合增速31.93%。
• 新品结构优化：2024年新品收入占比双位数，高毛利低温产品占比持续提升。

净利率提升路径

• 毛利率提升：自产奶源占比60%+，生鲜乳价格下跌及产品结构优化拉高毛利率。
• 费用率优化：销售费用率上升但广告效果显著；管理费用率下降主要受益于数字化和规模效应。
• 负债改善：2022–2024年资产负债率从74%降至66%，有息负债减少31.5亿元。

盈利预测

• 业绩预测：2025–2027年，归母净利润预计6.78亿、8.30亿、9.98亿元，同比增长26.17%、22.34%、20.20%。
• 估值：2025–2027年PE分别为22、18、15倍，净利率持续提升至6.10%、6.99%、7.74%。

风险提示

• 收入不及预期、产品创新延迟、食品安全风险、经济需求复苏不确定性等。