20180704-兴业研究-2018年第三季度货币市场与流动性展望_关注风险事件演绎_11页_940kb

2018年第三季度货币市场与流动性展望总结

核心内容

2018年第三季度的货币市场与流动性展望，基于第二季度的流动性改善和政策导向，分析了未来流动性趋势、风险因素演化及主要投资工具的表现。整体判断为流动性将保持稳中偏松，但需关注外部冲击和政策调控的影响。

主要观点

• 第二季度流动性改善：受多重风险事件（如经济数据不及预期、中美贸易冲突、股市大跌、信用违约）影响，流动性出现脉冲式改善，3个月Shibor显著下降。
• 政策导向变化：6月20日国务院常务会议与6月27日货币政策委员会例会均强调“流动性合理充裕”，标志着货币政策边际宽松。
• 经济信号：3个月Shibor的高点通常出现在名义GDP增速向下的拐点附近，反映经济周期与流动性之间的关系。
• 风险因素影响：流动性改善程度仍取决于风险事件的进一步演化，包括信用风险、贸易冲突等。
• 外汇占款放缓：受贸易顺差收窄和人民币贬值预期影响，外汇占款增长可能放缓，央行将更主动进行流动性调节。
• 货币市场工具表现：
  • NCD利率：对流动性变化敏感，下行弹性较大，但短期内可能阶段性上修。
  • 票据利率：受信贷属性影响，表现独特，流动性宽松时有望继续下行。
  • 理财利率：对货币市场利率变动最不敏感，调整幅度较小。

关键信息

1. 流动性改善与政策信号

• 第二季度流动性因风险事件而改善，3个月Shibor从6月14日的约6.16%下降至6月29日的4.16%，降幅近20bp。
• 政策面强调“合理充裕”，反映央行对流动性的支持态度，为市场提供“定心丸”。
• 8、9月份为货币市场利率波动较小的季节，流动性稳中偏松可能延续。

2. 风险因素演化

• 信用风险：2007年以来货币市场利率与信用利差经历了四轮波动周期。本轮与2008年前后类似，货币市场利率已见顶，但信用利差仍在上升，预计未来货币市场利率将继续下行。
• 贸易战风险：7月5日央行将定向降准，时间点接近美国加征关税，可能用于对冲贸易风险。但中美贸易冲突仍有反复可能。
• 经济意外：经济意外指数仍可能低位运行，固定资产投资难以明显回升，表外融资向表内转移困难，导致流动性支撑有限。

3. 外汇占款放缓压力

• 第三季度贸易顺差可能收窄，出口增速回落，进口增速维持高位，导致外汇占款增长放缓。
• 央行要求支付机构客户备付金集中交存比例逐步提高，预计7月至2019年1月回笼流动性约5000亿，对市场流动性形成阶段性压力。
• 备付金交存对流动性的影响更多体现在时点上，而非整体趋势。

4. 货币市场投资工具前瞻

• NCD利率：与3个月Shibor相关性最高，弹性最大，未来可能阶段性上修。
• 票据利率：受信贷属性影响，5月票据融资大幅转正，反映信贷额度宽松，未来有望继续下行。
• 理财利率：对流动性变化最不敏感，调整幅度较小。

总结

第三季度流动性有望延续稳中偏松态势，但需警惕风险事件的进一步演化和外汇占款增长放缓带来的压力。NCD利率与票据利率对流动性变化更为敏感，而理财利率调整则相对迟缓。整体来看，货币市场利率将缓慢下行，但短期内可能出现阶段性波动。

关键词：流动性，货币市场，Shibor，NCD，票据融资，外汇占款，信用风险，贸易冲突