> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告总结 ## 核心内容概述 本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲和魏雪撰写，主要分析了2026年6月资金面的运行情况及对7月资金面的展望。报告指出，6月资金利率呈现倒“V”型走势，DR001和DR007均上行至年内高位，随后回落。央行通过逆回购和MLF操作释放偏暖信号，助力资金面回稳。7月资金面整体维持中性，主要受政府债供给扰动影响，但央行仍有望通过政策工具平滑波动。 --- ## 6月复盘：隔夜行至高位 ### 资金利率走势 - 6月资金利率呈现倒“V”型走势，DR001从月初的 $1.32\%$ 上行至6月23日的 $1.46\%$，随后回落至月末的 $1.36\%$。 - DR001和DR007的运行中枢较5月分别上行11bp和10bp，分别达到 $1.39\%$ 和 $1.44\%$。 - DR001在6月连续十个工作日运行在政策利率上方，这是2026年以来的首次出现。 ### 资金面扰动因素 - **季末信贷冲量**：6月信贷投放仍有冲量行为，但力度较往年偏弱。 - **大行净融出资金下滑**：6月初大行净融出资金反常降至近两年低位，随后才逐步回升。 - **同业存单融资上升**：大行通过同业存单补充负债，缓解资金压力。 ### 央行操作与政策信号 - 央行在6月初延续3M买断式逆回购净回笼，对资金面形成压力。 - 中旬6M买断式逆回购等量续作，月末1Y MLF净投放2000亿，显示央行转向净投放，以稳定资金面。 - 潘行长在陆家嘴论坛上提及隔夜逆回购政策，释放维护资金面平稳、低波动的信号。 --- ## 7月展望：资金回归中性 ### 资金利率走势 - 7月DR001中枢预计季节性下行，历史数据显示下行均值为3bp。 - 7月为信贷小月，信贷对流动性的扰动环比减弱，叠加税期影响较小，资金面整体偏宽松。 ### 基本面与通胀影响 - 6月PMI回升主要依赖外需，内需仍偏弱，对资金面扰动有限。 - 上游原材料购进价格回落，输入性通胀压力缓解，PPI预计在7-8月见顶并回落。 - 当前PPI涨价扩散度不足，尚未对资金利率形成明显推升压力。 ### 政府债供给扰动 - 7月政府债合计净融资规模预计为1.39万亿，为年内月度高位。 - 国债净融资规模预计为6962亿，净融资进度可能达到 $51\%$。 - 地方债净融资规模预计为6900亿，净融资进度或达 $64\%$。 ### 央行政策应对 - 7月3M买断式逆回购转为净投放，释放偏暖信号。 - 央行对流动性管控力提升，对资金利率的运行目标更加明确。 - 若资金利率出现持续走高，央行将阶段性加大资金投放，以维持资金面平稳。 ### 超储率预测 - 7月流动性缺口约为5400亿，加上MLF、逆回购等工具到期，合计2.32万亿。 - 若央行等额续作，预计7月超储率约为 $1.1\%$，较6月略有下降。 --- ## 主要观点 - **6月资金面波动较大**，主要由季末信贷冲量和大行净融出资金下滑引发，但央行及时出手稳定资金面。 - **7月资金面整体回归中性**，受政府债供给扰动影响，但央行政策工具有望对冲压力。 - **DR001运行区间预计在 $1.35\% - 1.4\%$**，符合央行对资金面平稳、低波动的诉求。 - **央行对流动性的控制更加精准**，通过不同期限的逆回购和MLF操作灵活调节市场流动性。 --- ## 关键信息 - **6月DR001上行至年内高位**，连续十个工作日高于政策利率。 - **央行操作转向净投放**，包括6M买断式逆回购和1Y MLF，显示对资金面的呵护。 - **7月政府债供给规模较大**，预计净融资1.39万亿，对资金面形成阶段性压力。 - **超储率预计小幅下降至 $1.1\%$**，但央行仍具备平滑波动的能力。 - **PPI与涨价扩散度未形成明显推升资金利率的动能**，对资金面威胁有限。 --- ## 风险提示 - **政府债发行规模存在不确定性**，实际发行可能与预测值存在偏差。 - **历史经验不完全适用**，当前市场环境复杂多变。 - **政策存在超预期变动**，可能影响资金面走势。 - **海外市场波动**，如关税政策等可能对人民币汇率和美元指数产生影响。