传媒行业三季报业绩回顾：营销视频龙头亮眼，院线渐回暖-20201111-华泰证券-40页_971kb

传媒行业2020年三季报总结

行业评级与投资建议

• 行业评级：传媒（增持）、传媒II（增持）
• 核心观点：
  • 传媒行业三季报显示整体环比改善，不同子板块表现分化。
  • 营销、教育、院线板块迅速恢复，游戏板块景气度有所放缓，但优质内容公司仍具中长期增长潜力。
  • 建议关注营销、视频OTT、影视及院线复苏、游戏精品内容厂商以及新媒体营销服务公司。

传媒行业整体表现

• 营收：2020年前三季度实现营收3,328.41亿元，同比下降24.94%；2020年Q3营收1,204.87亿元，同比下降24.45%，环比增长6.30%。
• 归母净利：前三季度实现归母净利284.06亿元，同比下降1.28%；Q3归母净利114.88亿元，同比提升1.70%，环比增长3.30%。
• 利润率：Q3整体毛利率27.80%，同比上升3.22个百分点；归母净利率提升至9.53%，同比提升2.45个百分点。

子板块表现分析

营销板块

• 营收：2020年Q3实现营收486亿元，同比增长4.45%，环比增长11.62%。
• 归母净利：Q3归母净利23亿元，同比增长50.97%，环比增长38.18%。
• 亮点：
  • 梯媒龙头表现亮眼，分众传媒贡献显著。
  • 营销板块整体恢复动力强劲，部分公司扭亏为盈。
  • 随着疫情缓解，广告市场逐步回暖，尤其电梯广告和数字平台投放增长明显。

游戏板块

• 营收：2020年Q3实现营收195.81亿元，同比略降0.44%，环比下降1.33%。
• 归母净利：Q3归母净利40.33亿元，同比略降0.54%，环比下降45.95%。
• 分析：
  • 疫情红利衰减，用户游戏时长减少，买量成本上升。
  • 龙头公司如完美世界、吉比特表现稳健，新游上线带来业绩提升。
  • 部分公司因新品不足及买量成本上升导致业绩承压，但整体仍保持高景气度。

影视动漫板块

• 营收：Q3实现营收47亿元，环比增长81.55%。
• 归母净利：Q3归母净亏损9亿元，较Q2亏损收窄。
• 趋势：短期仍承压，但环比逐渐改善，优质电影项目储备丰富。

院线板块

• 营收：Q3实现营收26亿元，环比增长140.68%。
• 归母净利：Q3归母净亏损10亿元，较Q2亏损21.7亿元明显收窄。
• 趋势：疫情缓解，院线业务逐步回暖，关注后续新片定档。

教育出版板块

• 营收：Q3教育板块实现营收104亿元，同比增长21.98%；出版板块营收276亿元，同比增长0.23%。
• 归母净利：Q3教育板块归母净利19亿元，同比增长107.68%；出版板块归母净利34亿元，同比增长22.06%。
• 趋势：教育线上快速发展，线下逐步恢复；出版板块线上持续渗透，实体渠道复苏。

广电板块

• 营收：Q3实现营收99亿元，同比下降12.05%。
• 归母净利：Q3归母净亏损0.04亿元。
• 趋势：关注5G时代板块整合与变革。

重点推荐公司

风险提示

• 内容产品存在不达预期的可能。
• 疫情反复可能导致复工进度不及预期。

重点公司分析

分众传媒

• 营收：Q3营收32.65亿元，同比增长2.37%。
• 毛利率：Q3毛利率70.50%，同比提升22.80个百分点。
• 费用率：Q3期间费用率20.57%，同比下降2.35个百分点。
• 亮点：成本优化，顺周期复苏趋势加强，楼宇媒体收入增长显著。

蓝色光标

• 营收：Q3营收114.83亿元，同比增长44.61%。
• 归母净利：Q3归母净利2.92亿元，同比增长82.01%。
• 亮点：发布SaaS服务平台，推进智能化营销，业绩表现亮眼。

营销板块估值

• PE：部分公司PE在50X以上，如天下秀、每日互动、三人行。
• 重点公司：
  • 天下秀：当前市值319亿元，2020E归母净利3.96亿元，PE 80.53倍。
  • 分众传媒：当前市值1,443亿元，2020E归母净利32.59亿元，PE 44.28倍。
  • 蓝色光标：当前市值183亿元，2020E归母净利6.89亿元，PE 26.53倍。

游戏板块估值

• PE：部分公司PE在30X以上，如姚记科技、晨鑫科技。
• 重点公司：
  • 完美世界：当前市值29.18亿元，2020E归母净利5.36亿元，PE 17.74倍。
  • 吉比特：当前市值6.40亿元，2020E归母净利2.45亿元，PE 19.65倍。

总结

• 传媒行业整体呈现环比改善趋势，但同比仍受疫情影响。
• 营销、教育、院线板块复苏显著，游戏板块虽有下滑但龙头公司表现稳健。
• 建议关注顺周期复苏的营销龙头、视频OTT、影视院线复苏及游戏精品内容公司。
• 风险方面需关注疫情反复及内容表现不及预期的可能性。