> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # SEA (SE.N) 2025Q4财报总结 ## 核心内容 SEA在2025Q4实现收入68.5亿美元，同比增长38%，主要由电商、数字金融和游戏三大业务驱动。其中，电商业务同比增长36%，数字金融同比增长57%，游戏业务同比增长38%。公司净利润为4.11亿美元，净利率为6%，经调整EBITDA为7.54亿美元，对应利润率11%。 ## 主要观点 - **电商表现强劲**：2025Q4电商业务收入49.8亿美元，同比增长36%，主要受益于GMV增长和货币化率提升。Q4GMV达367亿美元，同比增长28%，全年增速维持在25%以上。平台货币化率从11.2%提升至11.8%，广告收入同比增长近70%，付费卖家数量增长超20%。 - **数字金融持续扩张**：数字金融业务收入11.3亿美元，同比增长54%。应收贷款总额达93亿美元，同比增长68%。活跃用户数突破3700万，新增580万首次借款人，不良贷款率保持在1.1%。 - **游戏业务稳步增长**：2025Q4游戏业务收入7.01亿美元，同比增长35%，流水6.72亿美元，同比增长24%。付费用户达6690万，付费率9.95%，同比提升1.95个百分点。 ## 关键信息 ### 收入与利润表现 - **2025Q4收入**：68.5亿美元，同比增长38%。 - **2025Q4净利润**：4.11亿美元，净利率6%。 - **2025Q4经调整EBITDA**：7.54亿美元，对应利润率11%。 ### 各业务增速 - **电商**：收入同比增长36%，GMV同比增长28%。 - **数字金融**：收入同比增长57%，经调整EBITDA利润率23%。 - **游戏**：收入同比增长35%，流水同比增长24%。 ### 投资建议 - 调整2026-2027年收入预测至288/331亿美元，调整幅度为+1% / +1%。 - 新增2028年收入预测383亿美元。 - 调整2026-2027年净利润预测至23/31亿美元，调整幅度为-14% / -12%。 - 新增2028年净利预测39亿美元。 - 当前公司对应2026年估值为22x，维持“优于大市”评级。 ### 风险提示 - 市场风险：新进入者竞争加剧。 - 宏观经济系统性风险。 ## 财务预测与估值 | 年份 | 营业收入（百万美元） | 营业收入增速 | 归母净利润（百万美元） | 净利润增速 | EPS（美元） | P/E | P/B | EV/EBITDA | |------|----------------------|-------------|------------------------|------------|------------|----|----|------------| | 2025 | 22,938 | 36.4% | 1,578 | 255% | 2.67 | 32.9 | 4.2 | 12.0 | | 2026E| 28,803 | 25.6% | 2,331 | 48% | 3.94 | 22.3 | 3.5 | 21.6 | | 2027E| 33,185 | 15.2% | 3,137 | 35% | 5.30 | 16.6 | 2.9 | 16.8 | | 2028E| 38,261 | 15.3% | 3,880 | 24% | 6.55 | 13.4 | 2.4 | 14.2 | ## 财务指标分析 - **EBIT Margin**：从23%降至11%，主要受电商和数字金融业务投入增加影响。 - **ROE**：从13%提升至18%，显示公司盈利能力增强。 - **毛利率**：维持在45%左右，略有上升趋势。 - **EBITDA Margin**：从25%降至12%，受成本投入影响。 - **资产负债率**：从57%升至61%，显示公司负债增加。 ## 资产负债表概览 | 项目 | 2025（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 资产总计 | 29,371 | 37,736 | 43,640 | 50,512 | | 流动资产合计 | 23,249 | 31,253 | 36,726 | 43,142 | | 负债合计 | 16,723 | 22,790 | 25,590 | 28,615 | ## 现金流量表概览 | 项目 | 2025（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 经营活动现金流 | 5,025 | 6,596 | 4,930 | 5,735 | | 投资活动现金流 | -4,409 | -1,284 | -1,411 | -1,493 | | 融资活动现金流 | 1,623 | 133 | 147 | 161 | ## 总结 SEA在2025Q4表现出强劲的收入增长，主要得益于电商、数字金融和游戏业务的共同推动。尽管电商业务的高投入影响了利润释放，但其整体盈利能力仍保持良好。数字金融业务持续扩张，信贷规模显著增长，同时风险控制良好。游戏业务表现稳健，用户增长和付费率提升显著。公司未来收入和利润预测维持增长趋势，但增速有所放缓，估值逐步下降，整体维持“优于大市”评级。然而，需关注市场竞争加剧和宏观经济波动等潜在风险。