20260311-国信证券-2025Q4财报点评_收入表现亮眼_电商持续加大物流与营销投入_7页_684kb

报告摘要

SEA (SE.N) 2025Q4财报总结

核心内容

SEA在2025Q4实现收入68.5亿美元，同比增长38%，主要由电商、数字金融和游戏三大业务驱动。其中，电商业务同比增长36%，数字金融同比增长57%，游戏业务同比增长38%。公司净利润为4.11亿美元，净利率为6%，经调整EBITDA为7.54亿美元，对应利润率11%。

主要观点

电商表现强劲：2025Q4电商业务收入49.8亿美元，同比增长36%，主要受益于GMV增长和货币化率提升。Q4GMV达367亿美元，同比增长28%，全年增速维持在25%以上。平台货币化率从11.2%提升至11.8%，广告收入同比增长近70%，付费卖家数量增长超20%。
数字金融持续扩张：数字金融业务收入11.3亿美元，同比增长54%。应收贷款总额达93亿美元，同比增长68%。活跃用户数突破3700万，新增580万首次借款人，不良贷款率保持在1.1%。
游戏业务稳步增长：2025Q4游戏业务收入7.01亿美元，同比增长35%，流水6.72亿美元，同比增长24%。付费用户达6690万，付费率9.95%，同比提升1.95个百分点。

关键信息

收入与利润表现

2025Q4收入：68.5亿美元，同比增长38%。
2025Q4净利润：4.11亿美元，净利率6%。
2025Q4经调整EBITDA：7.54亿美元，对应利润率11%。

各业务增速

电商：收入同比增长36%，GMV同比增长28%。
数字金融：收入同比增长57%，经调整EBITDA利润率23%。
游戏：收入同比增长35%，流水同比增长24%。

投资建议

调整2026-2027年收入预测至288/331亿美元，调整幅度为+1% / +1%。
新增2028年收入预测383亿美元。
调整2026-2027年净利润预测至23/31亿美元，调整幅度为-14% / -12%。
新增2028年净利预测39亿美元。
当前公司对应2026年估值为22x，维持“优于大市”评级。

风险提示

市场风险：新进入者竞争加剧。
宏观经济系统性风险。

财务预测与估值

年份	营业收入（百万美元）	营业收入增速	归母净利润（百万美元）	净利润增速	EPS（美元）	P/E	P/B	EV/EBITDA
2025	22,938	36.4%	1,578	255%	2.67	32.9	4.2	12.0
2026E	28,803	25.6%	2,331	48%	3.94	22.3	3.5	21.6
2027E	33,185	15.2%	3,137	35%	5.30	16.6	2.9	16.8
2028E	38,261	15.3%	3,880	24%	6.55	13.4	2.4	14.2

财务指标分析

EBIT Margin：从23%降至11%，主要受电商和数字金融业务投入增加影响。
ROE：从13%提升至18%，显示公司盈利能力增强。
毛利率：维持在45%左右，略有上升趋势。
EBITDA Margin：从25%降至12%，受成本投入影响。
资产负债率：从57%升至61%，显示公司负债增加。

资产负债表概览

项目	2025（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
资产总计	29,371	37,736	43,640	50,512
流动资产合计	23,249	31,253	36,726	43,142
负债合计	16,723	22,790	25,590	28,615

现金流量表概览

项目	2025（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
经营活动现金流	5,025	6,596	4,930	5,735
投资活动现金流	-4,409	-1,284	-1,411	-1,493
融资活动现金流	1,623	133	147	161

总结

SEA在2025Q4表现出强劲的收入增长，主要得益于电商、数字金融和游戏业务的共同推动。尽管电商业务的高投入影响了利润释放，但其整体盈利能力仍保持良好。数字金融业务持续扩张，信贷规模显著增长，同时风险控制良好。游戏业务表现稳健，用户增长和付费率提升显著。公司未来收入和利润预测维持增长趋势，但增速有所放缓，估值逐步下降，整体维持“优于大市”评级。然而，需关注市场竞争加剧和宏观经济波动等潜在风险。

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