20200907-浙商证券-特色原料药板块2020H1中报总结_产品升级_产能释放下的高增长_5页_1mb

报告摘要

本报告分析了2020年1月至8月期间，特色原料药板块的市场表现、成长性、盈利性及资产周转情况，强调了“前向一体化”驱动下的产业升级逻辑，建议投资者从技术平台、产品结构及产能释放节奏等多个维度优选成长性强的标的。

Q2业绩环比改善：2020H1板块收入平均增速为13.3%，净利率平均增速为24.8%，平均净利率提升至17.7%。
季度增长差异显著：Q2收入同比增长21.6%，净利同比增长73.8%，显著高于Q1的4.1%和23.4%。
API品类分化：沙坦类供应商如华海药业、天宇股份、美诺华等业绩增长明显，受益于带量采购和出口禁令解除；司太立、奥翔药业、富祥股份受益于产能释放和新产品投产，ROE有望持续上升；肝素API及制剂公司增速相对较低，但中短期仍具成长空间。

表1：估值与财务数据
- 华海药业：EPS 2020H1为0.92元，PE为55倍，ROE为19%，营收同比增速24.6%，净利率同比增速79.3%。
- 天宇股份：EPS 2020H1为5.27元，PE为22倍，ROE为28.6%，营收同比增速36.2%，净利率同比增速25.6%。
- 美诺华：EPS 2020H1为1.85元，PE为28倍，ROE为20.5%，营收同比增速16.0%，净利率同比增速95.8%。
- 普洛药业：EPS 2020H1为0.83元，PE为33倍，ROE为18%，营收同比增速12.5%，净利率同比增速79.3%。
- 仙琚制药：EPS 2020H1为0.65元，PE为25倍，ROE为15%，营收同比增速62.4%，净利率同比增速89.2%。
- 司太立：EPS 2020H1为1.67元，PE为55倍，ROE为19%，营收同比增速37.8%，净利率同比增速136.7%。
- 奥翔药业：EPS 2020H1为0.45元，PE为96倍，ROE为11%，营收同比增速62.4%，净利率同比增速89.2%。
- 同和药业：EPS 2020H1为0.65元，PE为28倍，ROE为12%，营收同比增速21.6%，净利率同比增速1,145.4%。
- 九洲药业：EPS 2020H1为0.71元，PE为51倍，ROE为12%，营收同比增速17.5%，净利率同比增速31.6%。
板块平均数据：平均PE为37倍，平均净利率为17.7%，平均ROE为16%。

表2：毛利率与费用率
- 华海药业：毛利率18.4%，期间费用率13.2%，净利率18.4%。
- 天宇股份：毛利率28.6%，期间费用率19.5%，净利率28.6%。
- 美诺华：毛利率17.7%，期间费用率17.7%，净利率17.7%。
- 普洛药业：毛利率10.8%，期间费用率7.9%，净利率10.8%。
- 仙琚制药：毛利率12.1%，期间费用率10.5%，净利率12.1%。
- 司太立：毛利率20.5%，期间费用率15.3%，净利率20.5%。
- 奥翔药业：毛利率25.1%，期间费用率24.0%，净利率25.1%。
- 同和药业：毛利率17.6%，期间费用率13.7%，净利率17.6%。
- 九洲药业：毛利率12.8%，期间费用率11.9%，净利率12.8%。
板块平均数据：平均毛利率为49.4%，平均期间费用率为28.4%，平均净利率为17.7%。