20170220-安信证券-航运行业深度分析_干散货供需现剪刀差_周期底部迎风起_20页_1mb

干散货运输市场深度分析总结

核心内容

干散货运输市场具有强周期性和高弹性的特点，其供需关系直接影响BDI指数波动。2016年2月BDI指数创85年以来新低，表明市场正处于周期底部，复苏迹象初现。

主要观点

• 供给端收缩：干散货市场运力供给增速持续放缓，2016年底订单运力比为12%，为近十年最低。压载水公约生效，促使15年以上老龄船拆解加速，运力供给收缩有望超预期。
• 需求端复苏：中国-巴西航线铁矿石份额增加，中频炉事件发酵推动铁矿石进口需求上升，印度钢铁计划将显著提升炼焦煤需求，带动干散货运输市场整体需求平稳复苏。
• 供需剪刀差：随着供给增速放缓和需求增速回升，供需增速差扩大，BDI指数有望逐步回升，预计2017-2019年年均BDI水平分别为1331、2171、3220。
• 投资机会：中远海特作为BDI相关的稀缺标的，其多用途船等船型业绩将随着BDI回升而改善。春节后是布局干散货运输市场的最佳时机。

关键信息

供给端分析

• 订单运力比：2016年底订单运力比为12%，为近十年最低。
• 拆解与交付：2016年拆解量超过新增订单量2倍，交付拆解差逐年下降。
• 压载水公约：2017年9月生效，15年以上老龄船安装压载水处理设备不具经济性，预计5年内拆解。
• 新船市场低迷：2016年第三季度干散货船新签订单数量仅为1.33亿DWT，同比下降24.28%。
• 船厂破产：国内主要民营船厂如熔盛重工、太平洋造船等破产，运力供给缺乏弹性。

需求端分析

• 铁矿石需求：中国-巴西航线铁矿石份额增加，淡水河谷S11D项目投产将显著提升铁矿石产量，带动海运需求。
• 中频炉事件：全国中频炉产能约8610万吨，关停将提高对铁矿石和焦煤的需求。
• 印度钢铁计划：印度计划2025-2026年将钢铁产能提升至3亿吨，炼焦煤进口量预计年增长4%-5%。
• 贸易需求改善：短期煤炭、粮食及小宗散货贸易平稳，中长期亚洲国家经济发展将支撑干散货运输需求。

投资建议

• 趋势性机会：供需剪刀差出现，BDI指数有望回升，中远海特作为稀缺标的值得关注。
• 择时建议：春节后是布局干散货运输市场的最佳窗口期，BDI指数在此阶段通常逐步回升。

风险提示

• 全球经济逆全球化：可能影响国际贸易和运输需求。
• 需求增长低于预期：可能影响BDI指数回升速度。

投资评级

• 投资评级：同步大市-A
• 维持评级：维持同步大市评级

相关报告

• 淡水河谷2016年生产表现强劲
• 青岛港盯紧海外码头投资
• 宁波-舟山港六横公路大桥项目获批
• 宁波梅山成为全国第六大整车进口口岸
• 中远海运和绿地集团跨界合作

数据预测

• 供给增速：2017-2019年分别为1.5%、1.0%、0.5%
• 需求增速：2017-2019年分别为2.0%、2.2%、2.5%

图表目录（摘要）

• 图1：全球GDP与干散货运输需求高度相关
• 图2：全球散货海运不同货种周转量结构
• 图3：4种主要干散货船型示意图
• 图4：国际航运市场供需关系及影响因素示意图
• 图5：BDI历史波动
• 图6：5年船龄二手船价与新船价差异显著
• 图7：二手船价格与拆船收入趋同
• 图8：订单运力比不断刷新近十年新低
• 图9：新订单<拆解
• 图10：未来3年运力净交付量单边下滑
• 图11：运力供给端增速加速下滑
• 图12：船舶压载水循环示意图
• 图13：现役干散货船船龄分布
• 图14：三大船型新签订单增速
• 图15：各大船东手持干散货船订单占比
• 图16：新船交付及旧船拆解对比
• 图17：2008-2015铁矿石出口量
• 图18：2015Q3-2017Q4铁矿石进口量
• 图19：巴西及澳大利亚航线航距比较
• 图20：巴西-中国及澳大利亚-中国航行距离对比
• 图21：巴西-中国及澳大利亚-中国航行天数对比
• 图22：2016前三季度各大矿商铁矿石销量同比增幅
• 图23：中国铁矿石进口份额变化
• 图24：2014-2021焦煤进口量（预测）
• 图25：2004-2014焦煤出口量
• 图26：需求增速超过供给增速
• 图27：供需增速差与BDI的线性拟合
• 图28：BDI与多用途船期租水平
• 图29：BDI周期性规律
• 图30：春节前后10周BDI走势

行业表现

分析师信息

• 分析师：张龙
• 执业证书编号：S1450511020030
• 联系方式：zhanglong@essence.com.cn，021-35082939
• 报告联系人：胡光铎，hugy@essence.com.cn

公司信息

• 安信证券研究中心
  • 深圳市：深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层
  • 上海市：东大名路638号国投大厦3层
  • 北京市：阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层