深度报告-20230314-浙商证券-国航远洋深度报告_北交所航运第一股_供需差拉大打开干散货运上行周期_24页_1mb

国航远洋深度报告总结

核心内容概述

国航远洋（833171）是国内大型干散货运输企业之一，于2022年12月5日在北交所上市。公司主营国际远洋、国内沿海及长江中下游航线的干散货运输业务，形成了以航运为主、船舶管理、商品贸易为辅的多元化业务布局，其中航运业务占比超过95%。公司拥有自营干散货船舶18艘，总运力达123.94万吨，运力规模在国内排名靠前。

主要观点

1. 业务周期性强，盈利能力提升

• 干散货运输业务具有较强的周期性，2021年公司实现营业收入14.39亿元，同比增长107%。
• 公司毛利率达30.5%，归母净利率达25.6%，为近五年新高。
• 公司内贸自营、内贸外租、外贸自营及外贸外租业务收入占比分别为52%、7%、30%和10%，自营船舶业务收入占比达82%。

2. 供需差拉大，行业进入上行周期

• 全球干散货海运贸易量预计在2023年和2024年分别同比增长0.9%和1.7%。
• 干散货船舶在手订单运力占比为8.3%，处于近十年低位，同时15年以上船舶运力占比达19%，环保新规下老旧船舶面临更新压力，供给端增速放缓，有望推动行业进入上行周期。

3. 国内干散货运输需求有望复苏

• 国内干散货运输行业运力供给较为稳定，受外资限制影响，内贸航运运力增长缓慢。
• 2022年上半年受疫情影响，散运需求下降，但随着稳经济措施落地，国内经济复苏将提振干散货运输需求。

4. 内外兼修，提高抗风险能力

• 公司聚焦中型船舶，兼顾长距离运输与载货灵活性，提高船舶资产使用效率。
• 坚持“以开发和维护大宗客户为主，适当发展中小客户”的开发模式，绑定优质客户，提升抗风险能力。
• 公司高度重视绿色节能发展模式，通过新建船舶优化船龄结构，降低运营成本和能耗。

关键信息

公司业务结构

• 按航线划分：内贸运输占比59%，外贸运输占比39%。
• 按船舶属性划分：自营船舶运输占比82%，外租船舶运输占比18%。
• 按运输模式划分：程租模式和期租模式共同构成外贸运输业务。

公司股东结构

• 控股股东为王炎平，直接持有1.76亿股，占总股本39.62%。
• 实际控制人为王炎平、张轶和王鹏，三人合计控制公司67.63%的股份。

船舶资产情况

• 自有船舶18艘，总运力123.94万吨。
• 计划购置5艘新造干散货运输船舶，包括3艘6.7万吨级和2艘8.6万吨级。

航运市场分析

• 干散货运输行业与全球经济发展高度相关。
• 全球干散货海运贸易量在2023年和2024年预计分别增长0.9%和1.7%。
• 2022年干散货船舶在手订单运力占比为8.3%，处于低位，供给端运力增速放缓。

船舶运营与成本

• 燃油成本、折旧费及外租船舶租赁费为公司主要成本。
• 2021年公司营业成本为9.99亿元，同比增长56%。
• 新建船舶设计优化，空船油耗降低约2.5吨/天，满载油耗降低0.5吨/天。

盈利预测与估值

• 2022年至2024年，公司归母净利润预计分别为1.82亿元、1.92亿元和3.21亿元，对应EPS为0.33元、0.35元和0.58元/股。
• 选取A股及港股可比公司，2023年平均PE为7.79倍，考虑到公司内外贸兼营的灵活性及船队规模扩张，给予“增持”评级。

风险提示

• 疫后经济复苏不及预期。
• 油价上涨影响燃油成本。
• 行业运力退出不及预期，可能影响运价。

公司亮点

• 聚焦中型船舶：公司主要运营巴拿马型和灵便型船舶，兼顾长距离运输和灵活载货。
• 绑定优质客户：与国家能源集团、BHP、力拓、大唐、华电等客户建立稳定合作关系。
• 绿色节能发展：通过新建船舶优化船龄结构，降低能耗，提升盈利能力。

可比公司分析

图表目录（关键图表）

• 图1：国航远洋业务情况
• 图2：国航远洋股权结构
• 图3：2021年公司内外贸业务及其占比
• 图4：2021年公司自营及外租船舶运输业务占比
• 图5：公司营业收入及其增速
• 图6：公司收入构成变化情况
• 图7：营业成本及其增速
• 图8：公司营业成本构成情况
• 图9：期间费用率较为稳定
• 图10：利润率呈现较强的周期性
• 图11：经营活动产生的现金净额与归母净利润
• 图12：国航远洋资本开支情况
• 图13：干散货运输上下游情况
• 图14：干散货运输量与宏观经济相关性
• 图15：2021年全球海运货物种类占比
• 图16：干散货船舶货物运输结构
• 图17：铁矿石海运主要出口国
• 图18：铁矿石海运主要进口国
• 图19：煤炭海运主要出口国
• 图20：煤炭海运主要进口国
• 图21：干散货海运量预计逐步恢复
• 图22：大宗及小宗散货海运量情况
• 图23：干散货船舶现存运力结构
• 图24：干散货船舶订单运力占比处于低位
• 图25：干散货船舶船龄结构
• 图26：波罗的海干散货指数（BDI）
• 图27：细分船型波罗的海指数
• 图28：供需差拉大，有望迎上行周期
• 图29：全国港口煤炭及金属矿石吞吐量
• 图30：2022年火电产量同比下降
• 图31：国内水上运输船舶数量
• 图32：国内水上运输船舶净载重吨
• 图33：中国沿海散货运价指数（CCBFI）变化趋势
• 图34：中国沿海煤炭运价指数（CBCFI）变化趋势
• 图35：2021年公司前五大客户销售金额占比
• 图36：第一大客户销售收入较为稳定

总结

国航远洋作为国内干散货运输行业的领军企业，具备较强的经营灵活性和抗风险能力。随着全球经济复苏及国内稳经济政策的落地，干散货运输行业有望进入上行周期，公司通过优化船队结构、聚焦中型船舶及绑定优质客户，增强了自身的市场竞争力。同时，公司计划通过新建船舶进一步扩大运力，提升盈利能力。尽管存在经济复苏不及预期、油价上涨及运力退出不及预期等风险，但整体来看，公司具备良好的发展前景，首次覆盖给予“增持”评级。