干散货航运分析框架-时隔20年-中国需求再次成为阶段性主导-申万宏源研究_香港__69页_2mb

干散货航运市场分析与展望

1. 核心观点

干散货市场进入上行通道，BDI指数触底反弹且有连续双位数上涨潜力。年初底部反弹延迟但未缺席，供需矛盾趋紧推动复苏。

2. 需求端

• 全球贸易量：与全球GDP高度相关，2023年增速达29%、2024年为31%，海运贸易量自身韧性较强。
• 中国贡献：干散货三大货种中，中国铁矿石需求占全球76%，煤炭占13%。疫后复苏中，中国需求增量显著，政策调整将推动经济快速恢复。
• 货种需求：铁矿石、煤炭及粮食贸易量温和修复，俄乌冲突导致煤炭运距延长，俄罗斯煤炭转向中印长距离出口。

3. 供给侧

• 运力供给：新船订单占运力比仅7%，远低于历史水平（1996年最低），2023-2024年供给增速分别为18%和3%，需求增速分别为20%和22%。
• 船队老龄化：干散货船队平均船龄116岁，新船交付紧张，船厂产能被集装箱、LNG高附加值订单挤占。
• 环保约束：EEXI（主机功率限制）、CII（碳排放评级）、EUETS（碳税）等政策要求降速航行，导致运力损失，老旧船淘汰加速。

4. 运价弹性

航运运价对供需改善反应极强，EEXI生效后，旺季运价弹性大增。2023年起供需缺口加大，市场转入“卖方市场”，上一轮低点利润修复后存在戴维斯双击机会。

5. 投资建议

• 重点推荐：招商轮船、中国船舶，受益于干散货景气度提升和造船价格上涨。
• 受益板块：航运子版块轮番上涨，造船板块利润释放阶段估值提升。

6. 风险提示

• 新船订单占比若突破20%，供需判断需修正；欧盟恢复俄罗斯石油采购或冲击需求。
• 运价波动风险：供需长逻辑支撑下，油轮从预期定价转向运价驱动，需警惕估值回调。

联系方式
证券分析师：闫海 A0230519010004
研究支持：邹杰伟 A0230121060001
联系人：邹杰伟 A0230121060001