20170220-安信证券-航运行业深度分析：干散货供需现剪刀差，周期底部迎风起_21页_1mb

干散货运输市场分析总结

核心内容

干散货运输市场具有强周期、高弹性的行业特性，其供需关系直接影响国际干散货航运市场走势，尤其是通过BDI指数体现。当前市场正处于周期底部，BDI指数在2016年2月创下自1985年以来的历史最低点，显示出市场复苏的迹象。

主要观点

1. 供给端持续收缩

• 订单运力比降至近十年新低，仅为12%，表明供给端严重过剩。
• 压载水公约生效后，15年以上老龄船安装压载水处理设备不具经济性，预计5年内将加速拆解，供给收缩有望超预期。
• 新船订单持续低迷，2016年第三季度干散货船新签订单仅为1.33亿DWT，同比下降24.28%。
• 造船厂破产潮加剧，导致短期内运力供给能力缺乏弹性。

2. 需求端平稳复苏

• 中国-巴西航线铁矿石份额增加，带动干散货运输需求增长。
• 中频炉事件发酵，促使传统高炉需求回升，铁矿石进口需求增加。
• 印度钢铁计划将显著提升炼焦煤需求，预计未来几年焦煤进口量年增4-5%。
• 需求增速预计在2017-2019年分别为2.0%、2.2%、2.5%，需求端有保障。

3. 投资机会展望

• 供需剪刀差出现，预计2017-2019年BDI指数年均值分别为1331、2171、3220。
• 中远海特作为A股市场中唯一涉及BDI的稀缺标的，其多用途船等船型回程业绩将明显改善。
• 春节后是布局干散货运输市场的最佳窗口期，BDI指数在此期间逐步回升。

关键信息

供给端数据

• 2016年底订单运力比为12%，创十年新低。
• 2016年拆解量为新增订单量的2倍，运力供给持续收缩。
• 2017-2019年干散货运力供给增速预计为1.5%、1.0%、0.5%。

需求端数据

• 2017-2019年干散货运输市场需求增速预计为2.0%、2.2%、2.5%。
• 中国铁矿石进口份额持续上升，2016年前三季度进口量同比增长显著。

市场趋势

• BDI指数与供需增速差高度相关，符合线性拟合方程：$ y = 260.09x + 528.13 $，R方为0.562。
• BDI指数具有明显季节性，春节后是布局最佳时机。

风险提示

• 全球经济逆全球化趋势可能影响贸易需求。
• 需求增长低于预期，可能拖累市场复苏进程。

投资评级

• 投资评级：同步大市-A
• 维持评级：同步大市

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• 中远海运和绿地集团跨界合作

行业表现

时点选择

• BDI指数具有明显的季节性波动，春节前后10周波动显著。
• 春节当周为全年最低点，春节后5周左右逐步回升，是布局干散货运输市场的最佳时机。

标的推荐

• 中远海特（原中远航运）是A股市场中唯一涉及BDI的稀缺标的，其多用途船等船型业绩将随BDI指数回升而改善。

图表目录

• 图1：全球GDP与干散货运输需求高度相关
• 图2：全球散货海运不同货种周转量结构
• 图3：4种主要干散货船型示意图
• 图4：国际航运市场供需关系及影响因素示意图
• 图5：BDI历史波动
• 图6：底部证据一：5年船龄二手船价与新船价差异显著
• 图7：底部证据二：二手船价格与拆船收入趋同
• 图8：订单运力比不断刷新近十年新低
• 图9：新订单 < 拆解
• 图10：未来3年运力净交付量单边下滑
• 图11：运力供给端增速加速下滑
• 图12：船舶压载水循环示意图
• 图13：现役干散货船船龄分布
• 图14：三大船型新签订单增速
• 图15：各大船东手持干散货船订单占比
• 图16：新船交付及旧船拆解对比
• 图17：2008-2015铁矿石出口量
• 图18：2015Q3-2017Q4铁矿石进口量
• 图19：巴西及澳大利亚航线航距比较
• 图20：巴西-中国及澳大利亚-中国航行距离对比
• 图21：巴西-中国及澳大利亚-中国航行天数对比
• 图22：2016前三季度各大矿商铁矿石销量同比增幅
• 图23：中国铁矿石进口份额变化
• 图24：2014-2021焦煤进口量(预测)
• 图25：2004-2014焦煤出口量
• 图26：需求增速超过供给增速
• 图27：供需增速差与BDI的线性拟合
• 图28：BDI与多用途船期租水平
• 图29：BDI周期性规律
• 图30：春节前后10周BDI走势

表格目录

• 表1：4种主要干散货船型介绍
• 表2：BDI历史萧条期与原因分析
• 表3：国内破产大型船厂名单
• 表4：江苏、山东、四川及唐山四地中频炉产能

分析师信息

• 张龙，分析师，SAC执业证书编号：S1450511020030
• 联系方式：zhanglong@essence.com.cn，021-35082939
• 报告联系人：胡光铎，hugy@essence.com.cn

公司信息

• 安信证券研究中心，总部位于深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层
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