20220514-光大证券-中芯国际-00981.HK-2022年一季报点评_后期涨价空间或收窄_公司积极扩产驱动收入高增长_8页_693kb

中芯国际2022年一季报总结

核心内容

中芯国际（0981.HK+688981.SH）在2022年第一季度实现了收入18.42亿美元，同比增长67%，环比增长17%，符合此前的指引区间。其中，晶圆销售业务收入环比增长20%。公司毛利率达到40.7%，超出此前指引的36%-38%区间上限，主要受益于疫情对部分工厂岁修的延期及对天津和深圳工厂影响低于预期。归母净利润为4.47亿美元，同比增长181%，净利率为24%。

预计2022年第二季度公司业绩增速将放缓，盈利能力环比减弱。主要由于半导体行业下游需求分化，智能手机、PC等需求下行，导致涨价空间收窄。此外，疫情对上海工厂产能利用率的影响及部分工厂岁修延期至第二季度，也将影响出货量。公司保守指引第二季度收入环比增速在1%-3%之间，毛利率在37%-39%区间。尽管毛利率有所下滑，但受益于ASP的提升，仍高于2021年全年30.8%的水平。

2022年下半年，公司有望通过扩产实现收入增长。公司预计新增约当8寸产能130~150K/M，深圳和北京的新建12寸厂预计在2022年实现量产，并在2023年大幅释放产能。公司内部平台丰富，产能在各产品间的分配调节灵活，可对冲部分下游需求下行风险。预计2022年公司产能利用率仍有望保持满载，收入增速达到37%。

盈利预测与估值

公司维持港股中芯国际（0981.HK）“买入”评级，当前价对应2022年0.9倍PB，处于估值底部（2020年以来公司估值在0.9-3.8倍PB）。A股中芯国际（688981.SH）维持“增持”评级，但并无明显估值优势。

风险提示

• 半导体板块估值系统性波动
• 美国管制政策趋严

关键信息

• 收入增长：2022年第一季度收入同比增长67%，环比增长17%；预计第二季度收入环比增速在1%-3%之间。
• 毛利率变化：第一季度毛利率达到40.7%，超出指引区间上限；预计第二季度毛利率在37%-39%区间。
• 产能扩张：公司预计2022年新增约当8寸产能130~150K/M，深圳和北京的新建12寸厂有望在2022年实现量产，并于2023年大幅释放产能。
• 盈利预测：公司维持2022-2023年归母净利润预测分别为17.69亿和19.68亿美元，新增2024年预测为23.99亿美元，对应同比增长4%、11%、22%。
• 估值：港股当前价对应2022年0.9倍PB，处于历史低位；A股并无明显估值优势。
• 评级：港股“买入”，A股“增持”。

市场数据

• 总股本：79.08亿股
• 总市值：1,904.24亿港元
• 一年最低/最高（港元）：14.64-30.8
• 近3月换手率（%）：46.8

分析师信息

• 分析师：付天姿、刘凯
• 执业证书编号：S0930517040002、S0930517100002
• 联系方式：付天姿 021-52523692 / futz@ebscn.com；刘凯 021-52523849 / kailiu@ebscn.com；联系人：张可 021-52523681 / kezhang@ebscn.com