> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商公路（001965.SZ）总结 ## 核心内容 招商公路（001965.SZ）作为国内公路运营板块龙头，2026年半年报显示其营业收入和归母净利润均实现增长，尽管投资运营业务因改扩建和节假日免费通行等阶段性因素承压，但投资收益成为盈利增长的重要支撑。公司持续优化成本结构，推进路产改扩建和市场化并购，提升资产质量，增强长期盈利能力。 ## 主要观点 - **投资运营业务阶段性承压**：2026年H1，公司投资运营业务收入同比小幅下降，主要受京津塘改扩建施工及节假日免费通行影响，但整体盈利能力仍保持稳定。 - **投资收益驱动盈利增长**：2026年H1，联营合营企业投资收益达24.57亿元，同比增长5.54%，具备可持续性，有效对冲了其他业务的波动。 - **财务费用率优化显著**：2026年H1，财务费用率同比下降3.83个百分点，财务费用减少约10.1%，显示公司在资金管理方面有所改善。 - **业务拓展与资产扩张**：公司持续推进京津塘、甬台温等核心路段改扩建，并通过并购整合新增优质高速路产，扩大可控运营资产规模。 - **盈利预测稳健**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为49.3/52.2/54.2亿元，对应PE分别为12.8/12.1/11.6倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 - **营业收入**：2026年H1为71.85亿元，同比增长26.86%；预计2026-2028年分别为13,760/14,150/14,576亿元。 - **归母净利润**：2026年H1为26.05亿元，同比增长4.05%；预计2026-2028年分别为4,931/5,219/5,421亿元。 - **每股收益（EPS）**：2026年H1为12.56亿元，预计2026-2028年分别为0.73/0.77/0.80元。 - **市盈率（P/E）**：2026年H1为12.8倍，预计2026-2028年分别为12.8/12.1/11.6倍。 - **资产负债率**：43.29%，处于合理区间。 - **每股净资产**：10.32元，显示公司资产质量良好。 ### 财务费用率优化 - **销售费用率**：0.47%，同比-0.36个百分点。 - **管理费用率**：4.55%，同比-0.56个百分点。 - **研发费用率**：0.96%，同比-0.6个百分点。 - **财务费用率**：9.32%，同比-3.83个百分点，显示公司融资成本控制能力提升。 ### 投资收益表现 - **投资收益**：2026年H1为24.57亿元，同比+5.54%，预计2026-2028年分别为4,453/4,676/4,910亿元。 - **投资收益占比**：在公司盈利结构中起到关键作用，支撑整体盈利增长。 ### 现金流情况 - **经营性现金净流量**：2026年H1为9.419亿元，同比增长显著。 - **投资性现金净流量**：2026年H1为-5,537亿元，显示公司持续进行投资扩张。 - **筹资性现金净流量**：2026年H1为-2,306亿元，反映公司仍在扩大融资规模以支持业务发展。 ### 财务比率分析 - **毛利率**：2026年H1为29.72%，预计2026-2028年分别为29.72%/30.37%/30.27%。 - **净利率**：2026年H1为39.70%，预计2026-2028年分别为39.70%/40.85%/41.20%。 - **ROE**：2026年H1为6.45%，预计2026-2028年分别为6.45%/6.62%/6.67%。 - **P/E**：2026年H1为12.8倍，预计2026-2028年分别为12.8/12.1/11.6倍。 - **P/B**：2026年H1为0.89倍，预计2026-2028年分别为0.89/0.86/0.83倍，显示公司估值逐步走低。 - **股息率**：预计2026-2028年分别为4.30%/4.55%/4.72%，具备一定的分红吸引力。 ## 风险提示 1. **宏观经济波动**：可能影响车流量增速，进而影响公司收入。 2. **收费政策调整**：可能导致通行费收入不及预期。 3. **建设投资不及预期**：影响公司资产扩张速度及未来盈利增长。 ## 结论 招商公路作为国内公路运营龙头，尽管面临阶段性经营压力，但通过优化财务费用率、强化投资收益、持续推进改扩建及并购，展现出良好的盈利韧性和长期成长潜力。预计未来三年公司盈利稳步增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。投资者应关注宏观经济走势及政策变化，以评估潜在风险。