20250408-华源证券-招商公路-001965.SZ-业绩短期承压_招商中铁并表营收大幅增长_3页_294kb

报告摘要

招商公路（001965.SZ）作为国内公路运营板块的龙头企业，2024年全年业绩公告显示，公司收入和利润均有所增长，但净利润下滑。公司通过并表招商中铁实现了通行费收入与车流量的显著提升，但剔除并表影响后，实际运营表现承压。公司持续推行外延式扩张策略，推进多个改扩建项目，并保持稳健的盈利增长预期。

业绩表现：
- 2024年全年收入约127.11亿元，同比增长30.62%；
- 归母净利润约53.22亿元，同比下降21.35%；
- 2024年Q4收入36.34亿元，同比增长15.15%，但归母净利润同比下降51.67%；
- 每股收益为0.7681元/股，每股股利为0.417元，分红比例为53.44%。
收入与车流量增长：
- 通行费收入达94.5亿元，同比增长55.17%；
- 车流量为15920万架次，同比增长32.09%；
- 剔除招商中铁并表影响后，同口径车流量和通行费收入分别同比下降2.0%和2.8%。
毛利率与费用率：
- 2024年毛利率为34.09%，同比下滑2.87个百分点；
- Q4毛利率为24.41%，同比下滑7.09个百分点；
- 费用率同比上升1.34个百分点，主要受招商中铁并表影响，其中财务费用率上升2.56个百分点。
投资与扩张策略：
- 完成路劲资产包管理过渡，新增276公里运营里程；
- 收购湖南永蓝高速剩余40%股权；
- 推进甬台温高速南段、桂兴全兴、招商中铁德商高速等改扩建项目的前期工作；
- 完成广靖锡澄改扩建项目增资，签署乍嘉苏高速、诸永高速改扩建相关协议。
盈利预测与估值：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为5735、6186、6704百万元，对应PE分别为15.2 / 14.1 / 13.0倍；
- 维持“买入”投资评级。

财务预测摘要：
- 资产负债表显示公司资产规模持续增长，负债总额逐步上升，但股东权益稳定增长；
- 现金流量表显示2024年经营性现金净流量为7121百万元，但2025年预计现金净流量为-2192百万元，存在短期资金压力；
- 投资收益持续增长，但投资损失也在扩大，反映公司对外投资的不确定性。
财务比率：
- 营收增长率由2024年的30.62%降至2025年的1.45%；
- 毛利率逐步回升，预计2027年达到36.62%；
- 净利率逐步提升，预计2027年达到54.30%；
- ROE稳步上升，预计2027年达到8.05%；
- P/E估值逐步下降，预计2027年为13.01倍；
- 股息率逐步上升，预计2027年为2.72%。