20170531-上海证券-利率市场交易策略_年中大考来袭_债市压力难消_18页_1mb

债市交易策略分析总结（2017年5月31日）

核心内容概览

本报告分析了2017年5月31日前后的宏观经济、市场动态、资金面及利率产品表现，对债市走势进行了展望。整体来看，市场在监管趋严与外部环境不确定的背景下，面临流动性压力与利率调整的挑战。

主要观点

1. 宏观基本面：经济回暖放缓，企业利润增速趋缓

• 工业企业利润增长放缓：1-4月规模以上工业企业利润同比增长24.4%，增速较1-3月放缓3.9个百分点，4月利润增长14%。
• 价格因素贡献减弱：工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨6.4%，购进价格同比上涨9%，涨幅回落，价格水平趋于正常。
• 部分行业利润显著下滑：钢铁、汽车、化工等行业利润增长明显放缓，甚至出现负增长。
• 整体仍保持增长：尽管增速放缓，但累计利润仍保持较高水平，为2012年以来同期最高值。

2. 高频数据跟踪

• 猪肉价格持续回落：4月猪肉价格下降8.1%，影响CPI下降约0.24个百分点。
• 蔬菜价格跌幅扩大：4月鲜菜价格同比跌幅扩大至21.6%，对CPI形成拖累。
• 工业品价格回升：主要工业品价格环比上涨，但整体进入波动区间，未来可能持续回落。
• 房地产市场分化：库存去化良好，但成交回落，调控政策效果尚未完全显现。

3. 汇率跟踪

• 人民币汇率稳中有升：5月26日人民币兑美元中间价调贬3个基点，但上周累计调升88个基点。
• 美联储加息预期增强：联储6月加息概率较高，缩表也将逐步推进，对人民币汇率形成短期压力。
• 人民币政策导向明确：在资本项目未开放的背景下，人民币汇率走势由政策主导，维持稳中偏升态势。

4. 资金面情况：短松长紧，货币市场利率分化

• 流动性整体偏松：央行通过MLF和逆回购操作维持流动性稳定，但中长期资金利率仍高位运行。
• Shibor与LPR倒挂：1年期Shibor超过LPR，反映同业负债成本上升，但并非加息信号。
• 同业存单市场遇冷：5月同业存单发行量不足1.2万亿元，净融资额可能三年来首次转负。

5. 利率产品表现：曲线修复，调整渐弱

• 国债收益率整体下行：除10年期外，其他期限收益率均有所下降，M型曲线修复。
• 国开债收益率涨跌不一：1年期下降，5年期和10年期上涨，显示市场对中长期资金需求上升。
• 现券成交量回升：上周现券成交量为19932.11亿元，较前一周小幅上升。

债市走势预判：年中大考，压力难消

• 监管持续影响市场情绪：银监会检查信托业务引发市场担忧，但回应为例行检查，显示监管节奏趋缓但仍将持续。
• 流动性压力加剧：6月将面临年中考核，叠加监管强化和美联储加息预期，流动性形势更加严峻。
• 央行积极应对：拟在6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作，以应对中长期资金利率走高。
• 利率走势分化：短期利率下行，中长期利率上行，7年期与10年期国债仍存在倒挂现象。
• 经济数据表现平稳：4月制造业PMI为51.2%，仍处扩张区间，但增速放缓，显示经济“底部徘徊”。
• CPI与PPI走势分化：CPI回升至1.2%，主要由非食品项拉动；PPI回落至6.4%，食品项持续低迷，整体通胀压力不大。

关键信息总结

• 宏观环境：经济回暖放缓，企业利润增速趋缓，但整体仍保持增长。
• 市场动态：监管趋严、流动性紧张、利率曲线修复，市场情绪波动较大。
• 利率表现：短期利率下行，中长期利率上行，Shibor与LPR倒挂反映同业负债成本上升。
• 政策信号：央行强调稳健中性，否认加息，积极释放流动性支持信号。
• 未来展望：6月流动性压力较大，债市机会仍需等待，关注央行操作力度与监管节奏。

投资策略建议

• 短期关注流动性变化：央行操作对市场影响较大，需密切关注MLF与逆回购动态。
• 中长期利率或继续上行：受监管和外部环境影响，中长期资金利率可能维持高位。
• 把握政策与市场节奏：市场需适应监管持续推进，避免情绪主导投资决策。
• 关注结构性机会：在利率调整趋缓的背景下，可关注流动性支撑较强的品种。

投资评级体系说明

注：本报告为上海证券研究所发布，仅供特定客户参考，未经授权不得转载或引用。