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凯美特气（002549）证券研究报告总结

核心内容概览

凯美特气是一家专注于工业气体生产的公司，主要业务包括从炼厂废气中提取二氧化碳、可燃气体和稀有气体。2014年是公司业绩爆发的关键一年，预计全年净利增长150%。公司通过尾气回收技术实现资源化利用，形成“加工-返售”的双赢模式，推动业务多元化发展。分析师首次给予增持评级，认为公司具备良好的盈利能力和成长前景。

主要观点

• 公司基本情况：凯美特气成立于1991年，主营业务涵盖干冰、液体二氧化碳及稀有气体的生产与销售。公司从单一二氧化碳业务逐步转型为多业务模式，包括可燃气和氢气的回收利用及稀有气体提纯。
• 市场表现：2014年公司收盘价为17.82元，总股本为270百万股，总市值为4828百万元，净利润率较高，公司毛利率稳定在53%左右。
• 盈利模式：公司采用“加工-返售”模式，与石化企业建立共生关系，确保低成本和稳定原料供应，同时享受税收优惠，提升盈利能力。
• 投资建议：首次给予增持评级，预测2013-2015年EPS分别为0.24、0.60、0.81元，对应PE分别为74、30、22倍，短期和长期均有增长潜力。
• 风险提示：包括二氧化碳下游需求下降、新建项目进度不达预期、气源气价上调等。

关键信息

1. 二氧化碳业务

• 现状：公司现有41万吨液态二氧化碳产能，干冰产能2万吨，毛利率超过60%。
• 盈利测算：公司本部和惠州项目盈利良好，预计2014年贡献净利润4500万元以上。
• 未来展望：随着碳减排政策趋紧，二氧化碳驱油技术将带来新的增长点，预计2015年神华项目投产后，稀有气体业务将显著增长。

2. 可燃气及氢气业务

• 业绩亮点：2014年将是公司业绩最大增量，安庆二期项目预计一季度投产，贡献利润6000万元以上。
• 技术模式：采用“加工-返售”模式，与上游石化企业合作，确保低成本和稳定原料供应。
• 项目进展：长炼项目自2012年底投产，安庆二期项目预计2013年底投产，惠州和海南项目2015年底投产。

3. 稀有气体业务

• 近期进展：岳阳本部2万吨氩气项目预计2014年1月投产，预计贡献净利800万元。
• 远期规划：与俄深冷公司合作，2015年新疆神华项目投产，预计利润总额达0.53亿元。
• 技术合作：通过与深冷公司的合作，公司有望突破大型空分设备和高纯度稀有气体提纯的技术瓶颈。

4. 行业研究

• 市场格局：全球工业气体市场由法液空、林德气体、普莱克斯和空气产品公司主导，中国工业气体市场年均增长率10%，高于全球平均水平。
• 商业模式：公司采用“加工-返售”模式，与石化企业形成互利共赢关系，提升盈利能力和项目复制性。
• 盈利预测：预计2013-2015年营业收入分别为222、658、920百万元，净利润分别为65、162、218百万元，增长率分别为72.3%、196.6%、39.7%。

结构清晰总结

1. 公司基本情况

• 成立于1991年，专注于工业气体生产。
• 主要产品包括干冰、液体二氧化碳及稀有气体。
• 业务从单一二氧化碳向可燃气和氢气、稀有气体扩展。
• 与石化企业共生建厂，确保稳定原料供应和低成本生产。

2. 二氧化碳业务

• 现状：现有41万吨液态二氧化碳产能，毛利率高。
• 盈利测算：公司本部和惠州项目盈利能力突出，预计2014年贡献净利润4500万元以上。
• 未来展望：随着碳减排政策加强，二氧化碳驱油技术将带来新的增长点。

3. 可燃气及氢气业务

• 业绩亮点：2014年是业绩最大增量，预计全年贡献利润近1亿元。
• 项目进展：长炼项目2012年底投产，安庆二期项目2013年底投产，惠州和海南项目2015年底投产。
• 技术模式：采用“加工-返售”模式，与上游企业合作，降低成本。

4. 稀有气体业务

• 近期进展：岳阳本部2万吨氩气项目预计2014年1月投产，预计净利800万元。
• 远期规划：新疆神华项目预计2015年底投产，将提升稀有气体产能和盈利能力。
• 技术合作：与俄深冷公司合作，突破技术瓶颈，提升项目复制能力。

5. 盈利预测与估值

• 预测数据：2013-2015年EPS分别为0.24、0.60、0.81元，对应PE分别为74、30、22倍。
• 增长预期：公司预计在2014年实现业绩爆发，2015年将继续增长。
• 盈利模式：公司盈利模式具有稳定性，依靠低原料成本和税收优惠，提升盈利能力。

6. 风险提示

• 下游需求：二氧化碳下游需求可能下降，影响公司业绩。
• 项目进度：新建项目可能延迟，影响产能扩张。
• 气价上涨：气源气价上涨可能增加成本，影响盈利。

结论

凯美特气在2014年预计实现业绩爆发，主要得益于可燃气及氢气业务的快速增长。公司通过与石化企业合作，形成稳定的原料供应和低成本生产模式，提升盈利能力。未来，随着碳减排政策加强和稀有气体项目的推进，公司有望实现更长期的增长。分析师首次给予增持评级，认为公司具有良好的盈利能力和成长前景。