20180607-华创证券-凯美特气-002549.SZ-深度研究报告_供需格局改善_产能释放_进入高速成长阶段_19页_1mb

凯美特气（002549）深度研究报告总结

核心内容

凯美特气是国内食品级二氧化碳龙头企业，拥有44万吨/年的高纯食品级二氧化碳产能，市场占有率预计超过20%，处于行业领先地位。公司依托中石化各子公司提供的优质气源，具备稳定的供应能力，同时在多元化气体业务布局方面取得初步成效，包括液氧、液氮、甲烷、一氧化碳、氢气、戊烷等，进一步拓展了业务范围和盈利空间。

主要观点

• 行业前景良好：随着国家环保政策的加强，二氧化碳行业竞争格局持续向好，落后产能不断淘汰，公司作为行业龙头，有望持续受益。
• 需求稳定增长：食品和工业领域对二氧化碳的需求稳定增长，预计未来几年行业增速仍能保持在10%以上。食品级二氧化碳需求占比约70%，未来仍有较大发展空间。
• 多元气体布局初见成效：公司通过尾气回收模式，实现气体产品的多元化，拓展了市场空间，提升了盈利能力。
• 盈利增长显著：公司ROE、净利润、营收等关键财务指标连续好转，业绩底部反转趋势确立，盈利能力和现金流逐步提升。
• 投资建议：首次覆盖，给予“强推”评级，目标价为8.27元，预计2018-2020年EPS分别为0.16、0.21、0.24元，净利润复合增速达43%。

关键信息

一、公司业务与市场地位

• 公司是国内最大的食品级二氧化碳生产商，年产能达44万吨，是国内唯一以尾气回收为主业的上市公司。
• 食品级二氧化碳业务占比约40%，是公司核心业务，毛利率较高，为公司提供稳定现金流。
• 公司客户包括可口可乐、百事可乐、青岛啤酒、娃哈哈、湖南中烟等重量级客户，具有较强的市场竞争力。
• 公司拥有全国多个子公司，包括岳阳、安庆、惠州、长岭、海南、福建等，气源稳定，具备区域优势。

二、二氧化碳业务发展趋势

• 市场需求稳步增长：食品、工业等领域对二氧化碳的需求保持稳定增长，预计未来仍能维持10%以上增速。
• 行业竞争格局优化：环保政策强化，落后产能被淘汰，行业集中度提升，公司作为龙头受益明显。
• 产能释放加速：公司新增产能逐步释放，海南二期项目投产后，产能将进一步提升，预计未来产能利用率将提高。
• 价格稳定预期：由于环保政策持续，预计二氧化碳价格将保持稳定，公司盈利能力有望进一步增强。

三、多元气体业务布局

• 尾气回收业务：公司通过尾气回收模式，从炼厂废气中提取多种气体，如氢气、甲烷、一氧化碳等，与上游企业形成双赢模式，增强业务稳定性。
• 电子特气业务：公司计划设立电子特种气体分公司，投资3.1亿元建设25套装置，预计年均销售收入1.44亿元，年均利润0.74亿元。该业务具备较高技术壁垒，未来增长空间较大。
• 气源拓展突破：公司开始利用空分装置作为电子特气气源，进一步拓宽气源渠道，提升业务稳定性。

四、财务表现与估值

• 财务表现强劲：公司ROE连续两年提升，2017年毛利率达68.46%，创四年新高，盈利能力显著增强。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年收入分别为5.74亿、6.55亿、7.40亿元，净利润分别为1.02亿、1.32亿、1.52亿元，净利润复合增速达43%。
• 估值方法：由于公司盈利波动较大，PE法不适用，采用PS法估值，预计2018年PS为9倍，对应目标价8.27元。
• 财务指标改善：资产负债率下降至25.4%，流动比率和速动比率持续提升，财务稳健性增强。

五、股价催化因素

• 短期：世界杯带动碳酸饮料、啤酒、鸭脖、小龙虾等消费热度，提升产品销量。
• 中期：新增产能释放，业务拓展顺利，业绩增长可期。
• 长期：食品饮料对二氧化碳需求持续增长，电子特气业务打开成长空间，公司有望成为国内领先的综合气体供应商。

六、风险提示

• 产能释放不及预期：若新增产能未能如期释放，将影响公司业绩增长。
• 产品价格大幅下行：若主要气体产品价格出现显著下滑，将对盈利能力造成压力。

投资建议

• 首次覆盖，给予“强推”评级，目标价8.27元，预计未来6个月内股价有望超越沪深300指数20%以上。
• 行业趋势向好，公司具备较强竞争力，盈利稳定增长，估值提升空间较大。

财务预测摘要

总结

凯美特气凭借其在食品级二氧化碳领域的龙头地位和多元气体业务布局，已进入高速成长阶段。公司依托优质气源，具备稳定的供应能力和较强的市场竞争力。随着环保政策的持续强化，行业格局不断优化，公司有望持续受益。同时，新增产能释放和电子特气业务拓展为公司带来新的增长点，盈利能力和现金流稳步提升。我们首次给予“强推”评级，目标价8.27元，预计未来三年业绩增长显著，具备良好的投资价值。