> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 凯美特气（002549）总结报告 ## 核心内容 凯美特气（002549）在2022年9月26日发布了《2022年度非公开发行A股股票预案（修订稿）》，计划募集10亿元资金用于两个新项目：**宜章凯美特特种气体项目**和**福建凯美特30万吨/年高洁净双氧水项目**。同时，公司2022年限制性股票激励计划首次授予完成，共授予1520万股，约占公司总股本的3%，覆盖管理层和核心技术人员，旨在提升公司业绩表现。 ## 主要观点 - **项目投资与布局**：公司通过非公开发行股票募集资金10亿元，用于宜章凯美特特种气体项目和福建凯美特双氧水项目，分别投资5.9亿元和5.2亿元，项目建成后将显著提升公司产品结构和产能。 - **电子特气业务增长**：公司正在积极切入合成类电子特气领域，拟成立宜章凯美特特种气体有限公司，预计达产后年收入6.5亿元，内部收益率高达28%。2021年稀有气体销售合同金额达1938万元，2022年1月至9月已公告销售金额达25724万元，同比增长13倍，显示电子特气业务增长潜力巨大。 - **股权激励计划**：激励计划分三年期解锁，设定业绩目标为2022-2024年净利润不低于1.8/2.5/3.5亿元，计划通过激励提升管理效率和业绩增长。 - **盈利预测**：公司预计2022-2024年归母净利润分别为2.46亿元、4.1亿元和5.4亿元，复合增速达57%。对应PE分别为53倍、32倍和24倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 项目投资详情 | 项目名称 | 投资金额（亿元） | 预计IRR | 回收期（年） | |----------|------------------|---------|--------------| | 宜章凯美特特种气体项目 | 5.9 | 27.4% | 6.2 | | 福建凯美特双氧水项目 | 5.2 | 12.9% | 8.3 | ### 股权激励计划 - **授予价格**：8.19元/股 - **授予数量**：1520万股 - **授予对象**：198名激励对象，包括高管、中层管理人员、核心技术（业务）人员 - **解锁周期**：3年 - **业绩条件**：2022年净利润不低于1.8亿元，2023年不低于2.5亿元，2024年不低于3.5亿元 - **激励成本**：1.9亿元，2022-2026年成本摊销分别为562/6746/6505/3694/1767万元 ### 产能扩张与产品结构优化 - **传统业务**：公司计划投资20亿元用于二氧化碳产能扩张和双氧水等新产品量产能力，项目完成后将实现30万吨/年高纯食品级二氧化碳和30万吨/年工业、电子级双氧水的生产能力。 - **电子特气业务**：公司已取得相干认证，2021年稀有气体销售合同金额达1938万元，2022年1月至9月已公告销售金额达25724万元，实现大幅增长。 - **毛利率与净利率**：2021年电子特气业务毛利率为96%，2022年毛利率预计为85%；岳阳凯美特电子特种气体公司净利率为51%。 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE（倍） | EPS（元） | |------|------------------|--------------------|---------|----------| | 2022E | 0.909 | 0.246 | 53 | 0.39 | | 2023E | 1.460 | 0.410 | 32 | 0.66 | | 2024E | 1.864 | 0.540 | 24 | 0.87 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|--------|--------|--------| | 营业收入增长率 | 29% | 36% | 61% | 28% | | 归母净利润增长率 | 88% | 77% | 67% | 32% | | 毛利率 | 42% | 50% | 49% | 49% | | 净利率 | 21% | 27% | 28% | 29% | | ROE | 13% | 21% | 28% | 30% | | ROIC | 10% | 17% | 20% | 23% | | 资产负债率 | 35% | 25% | 32% | 26% | | 净负债比率 | 80% | 61% | 67% | 57% | | P/E | 94 | 53 | 32 | 24 | | P/B | 12.0 | 10.1 | 8.0 | 6.5 | | EV/EBITDA | 41 | 38 | 24 | 18 | ## 风险提示 - 项目投产进度不及预期 - 电子特气销售不及预期 ## 投资建议 - **投资评级**：买入（维持） - **评级依据**：预计公司未来三年业绩增长显著，且电子特气业务具备高增长潜力，公司通过股权激励计划增强管理信心，提升业绩预期。 ## 相关报告 1. 《电子特气订单取得重大突破，业绩有望高增长——凯美特气点评报告》2022.09.18 2. 《【凯美特气】签电子特气采购合同，预计下半年业绩提速【浙商机械】》2022.07.30 3. 《【凯美特气】签中石油广东石化二氧化碳供销协议，揭阳项目推进【浙商机械】》2022.06.28