20140124-信达证券-凯美特气-002549.SZ-高盈利水准的温室气体处理商_29页_3mb

凯美特气深度报告总结

核心内容概述

凯美特气（002549.sz）是一家专注于温室气体处理的环保型企业，其主营业务包括采集石化企业产生的二氧化碳尾气等温室气体，通过自主技术进行提纯和液化，主要产品为食品级二氧化碳。公司近年来积极拓展可燃气和稀有气体业务，计划打造以高纯二氧化碳为龙头，氩气、氢气、可燃气等为补充的综合性工业气体业务布局。公司盈利能力突出，即使与国际工业气体龙头相比也具有竞争力，资产负债率远低于行业平均水平，具备良好的成长性和财务杠杆空间。

主要观点

• 凯美特气是国内以化工尾气为原料、年产能最大的食品级二氧化碳生产企业。
• 公司从二氧化碳专卖商转型为综合性工业气体生产商，未来3年可燃气业务将成为主要增长点。
• 公司在可燃气和稀有气体领域具备技术、经验、项目等先发优势，未来业绩有望超出预期。
• 工业气体行业正处于快速发展期，预计2013-2015年中国工业气体市场复合年均增速为18%，高于全球11%。
• 公司的高毛利率主要来源于低成本的原材料、先进的技术及稳定的高端客户结构。

关键信息

公司概况

• 成立于1991年，2007年变更为股份公司，2011年在A股上市。
• 上市时股本总额8000万股，目前为2.7亿股，流通A股占比25%。
• 公司主要客户包括可口可乐、百事可乐、娃哈哈、百威啤酒、中国南车等。
• 控股股东为香港浩讯科技有限公司，实际控制人为祝恩福先生，持股64.05%。

业务结构

• 二氧化碳业务：食品级液体二氧化碳产能41万吨，主要应用于饮料、啤酒、食品保鲜等领域。
• 可燃气业务：公司通过回收炼厂尾气，提取氢气、甲烷、一氧化碳等气体，与上游企业形成双赢模式。
• 稀有气体业务：公司已启动稀有气体项目，如壳牌氙气项目和神华新疆煤化工稀有气体项目，未来可能带来显著利润增长。

盈利预测

• 预计2013-2015年归属母公司净利润分别为0.59亿元、1.18亿元、1.51亿元。
• 2014年EPS为0.44元，目标价为19.80元，给予“增持”评级。
• 2014年PE为38倍，2015年PE为30倍。

股价催化剂

• 公司新签大订单
• 投产项目业绩释放超预期
• 大气节能减排政策利好出台

风险因素

• 外购原料气价格大幅上涨
• 公司项目达产情况低于预期
• 石化企业共生风险

行业分析

市场规模与增速

• 全球工业气体市场规模预计2015年将达到960亿美元，2013-2015年CAGR为11%。
• 中国工业气体市场预计2015年将达到106亿美元，2013-2015年CAGR为18%，高于全球增速。
• 2008年中国工业气体市场规模为47.3亿美元，2012年为65亿美元，CAGR为8%。

行业结构

• 工业气体主要包括氧气、氮气、氩气、氢气、二氧化碳、乙炔等。
• 按供给结构分，自有供气与外包供气。我国外包供气占比约51%。
• 按需求结构分，下游客户主要集中在化工、炼油、钢铁、电子、医疗等领域。

盈利模式

• 主要分为气瓶业务、液态罐业务和现场制气业务。
• 现场制气业务盈利能力最强，投资回报率较高，且对技术和客户关系要求较高。

驱动因素

• 新型煤化工发展：煤制天然气、煤制烯烃、煤制油等项目推动气体需求增长。
• 油品升级：国IV、国V标准要求降低汽柴油含硫量，拉动氢气需求。
• 节能减排：提高燃烧效率、优化供气流程有助于降低能耗，推动气体应用。

公司核心竞争力

• 原材料优势：公司主要使用石化企业排放的废气作为原料，成本低廉。
• 技术优势：公司拥有国际先进的二氧化碳动态减压分离提纯工艺技术，能耗低、产品纯度高。
• 客户优势：与可口可乐、百事可乐等建立长期稳定合作关系，客户结构稳定。
• 财务优势：公司资产负债率远低于可比公司，具备财务杠杆提升空间。

可比公司分析

业务结构预测

总结

凯美特气凭借其在二氧化碳、可燃气和稀有气体领域的技术优势、成本控制能力和客户资源，具备较强的盈利能力与成长性。随着新型煤化工的发展、油品升级以及节能减排政策的推进，公司未来有望持续受益于工业气体行业的快速增长。同时，公司良好的财务状况和较低的资产负债率为其提供了进一步扩张的潜力。尽管面临外购原料气价格波动、项目达产不及预期等风险，但其在行业中的竞争优势和多元化业务布局仍使其具有良好的投资前景。