深度报告-20210803-浙商证券-凯美特气-002549.SZ-凯美特气深度报告_中国食品级二氧化碳龙头_电子特气打造新增长极_24页_2mb

凯美特气深度报告总结

核心内容概述

凯美特气是一家以石化尾气为原料的工业气体公司，主要产品包括食品级二氧化碳、氢气、电子特气等。公司是食品级二氧化碳领域的龙头企业，同时积极布局电子特气市场，作为新增长极，有望带动业绩加速增长。报告预测公司2021-2023年归母净利润复合增速达75%，并给予2022年48倍PE估值，对应合理市值为101亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 传统业务稳健：公司作为国内最大的食品级二氧化碳供应商，市占率约为12%，未来随着产能扩张，有望进一步提升市场份额。公司2020年食品级二氧化碳收入占比达46%，毛利占比达64%，毛利率稳定在50%以上。
• 电子特气前景广阔：我国电子特气市场规模约为150亿元，年复合增速约20%，主要应用于半导体、液晶显示、太阳能电池等领域。公司具备技术优势和产业闭环，一期电子特气项目已投产，预计2022年收入达1.15亿元，毛利率达85%。
• 业绩增长显著：公司预计2021-2023年营业收入分别为5.9/7.0/11.6亿元，同比增长13%/18%/66%；归母净利润分别为1.3/2.1/3.9亿元，同比增长83%/56%/89%。
• 估值合理：公司成长性优于同板块可比公司，2022年给予48倍PE估值，对应合理市值101亿元，当前股价有45%上涨空间。

关键信息

传统业务

• 市场空间：食品级二氧化碳市场空间约20亿元/年，泛食品领域占比56%，工业领域占比44%。
• 产能扩张：揭阳项目预计新增20万吨/年食品级二氧化碳、6000吨/年氢气、30万吨/年高纯双氧水，预计2022年底开始投产，2024年完全达产。
• 客户结构：公司为可口可乐、百事可乐等知名客户的策略供应商，高端市场市占率高达70%以上。
• 技术优势：拥有动态减压二氧化碳提纯技术，生产流程包括压缩、净化、液化提纯及储存，具有较高的技术壁垒和成本优势。
• 物流优势：公司产能布局东南沿海，覆盖华中、华东、华南等区域，具备良好的销售半径和运输保障。

新业务：电子特气

• 市场潜力：我国电子特气市场约150亿元，全球约500-600亿元，预计未来5年保持10%以上复合增速。
• 国产化率：电子特气国产化率约15%，行业壁垒高，公司具备较强竞争力。
• 认证进展：公司已取得法液空、南大光电等重要客户的认证，正积极推进与相干、阿斯麦等国际企业的合作，有望打开国际市场。
• 一期项目：2020年底投产，预计2021年收入0.3亿元，2022年1.15亿元，2023年2.5亿元，毛利率保持在80%-85%之间。

盈利预测与估值

• 公司2021-2023年归母净利润复合增速达75%，显著高于行业平均增速。
• 公司2022年PE估值为33倍，低于同板块可比公司，具备估值优势。

风险提示

• 上游石化企业可能带来经济共生风险。
• 电子特气认证进度不及预期可能影响业务拓展。

投资催化因素

• 协同、阿斯麦等半导体设备企业的认证通过。
• 电子特气订单发布及市场拓展。

估值对比

财务摘要

公司优势

• 技术先进：采用深冷精馏、物理化学吸附等先进技术，拥有ERP、MES等信息化管理平台。
• 产业闭环：实现原料、生产、包装、检测等环节自给自足，具备显著成本优势。
• 客户认可：已获得法液空、南大光电等客户认证，客户结构优化，业务拓展加快。

总结

凯美特气凭借其在食品级二氧化碳领域的领先地位和电子特气业务的快速成长，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。随着“碳中和”政策的推动及电子特气市场的扩张，公司有望在未来三年实现业绩的快速增长，估值偏低，具备投资价值。