有色金属行业10月行业动态报告：美联储接近加息终点利多黄金，云南电解铝减产铝价存上行动力-20231103-银河证券-26页_809kb

美联储接近加息终点利多黄金，云南电解铝减产铝价存上行动力

核心内容

• 美联储加息周期接近终点：美联储在11月议息会议上暂停加息，且美国10月非农就业数据与ISM非制造业数据超预期下滑，市场预期美联储未来将降息，利好有色金属价格上涨。
• 美债利率下行支撑金价：中长期美债利率从高位回落，对黄金形成支撑，金价有望进入中期上涨阶段。
• 国内稳增长政策推动需求：新增1万亿国债推动国内经济复苏，有利于有色金属需求的进一步提升。
• 云南电解铝减产影响国内供应：因枯水期电力供应不足，云南电解铝产能将减产80-90万吨，对国内电解铝供应形成扰动，叠加国内经济复苏，铝价有望维持高位。

主要观点

1. 美联储政策对有色金属的影响

• 美联储加息周期接近结束，市场对2024年降息预期增强。
• 美债利率从高位回落，对有色金属价格形成利好。
• 美国就业数据与服务业数据疲软，进一步降低加息预期，利好黄金等避险资产。

2. 国内经济与有色金属需求

• 国内稳增长政策持续发力，推动经济复苏。
• “十一”假期影响下游开工率，导致需求边际减弱。
• 房地产、建筑、电力设备等下游行业仍为有色金属需求的主要支撑。

3. 云南电解铝减产对铝价的影响

• 云南电解铝减产80-90万吨，占全国运行产能的2%。
• 国内电解铝产能接近天花板，新增产能空间有限。
• 铝价或因供应减少与需求复苏而维持高位。

4. 有色金属行业现状与未来方向

• 国内有色金属行业进入成熟阶段，增长空间有限。
• 海外矿山资源与新金属（如锂、钴）成为未来增长看点。
• 国内冶炼产能全球领先，但资源依赖度高，需加快海外资源布局。

关键信息

1. 美联储与黄金

• 美联储暂停加息，释放鸽派信号。
• 美国10月非农就业数据下滑，失业率回升至3.9%。
• 美国10月ISM非制造业指数下滑至51.6%，支撑金价上涨。
• 建议关注：山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）、湖南黄金（002155）。

2. 云南电解铝减产

• 减产80-90万吨，占云南运行产能15%。
• 影响四季度与明年上半年国内电解铝产量。
• 建议关注：神火股份（000933）、天山铝业（002532）、云铝股份（000807）。

3. 有色金属行业财务表现

• 2023年上半年行业收入增长3.31%，但业绩同比下滑26%。
• 2023Q2毛利率为9.84%，环比下降0.91个百分点。
• ROE在2023Q2为2.37%，处于两年来低位。

4. 行业估值与市场表现

• A股有色金属行业市盈率16.29倍，市净率2.15倍，处于历史低位。
• 与美股、港股相比，A股有色金属估值偏高。
• 铜、铝、锂等行业市盈率处于历史低位，黄金因稀缺性估值较高。

投资建议

• 黄金：建议关注黄金板块，受益于美联储降息预期与地缘冲突提升避险需求。
• 电解铝：云南减产支撑铝价，关注国内电解铝龙头。
• 新能源金属：锂、钴等因新能源汽车发展而受益，建议关注相关企业。

风险提示

1. 有色金属价格大幅下跌的风险；
2. 国内经济复苏不及预期的风险；
3. 美联储加息超预期的风险；
4. 全球地缘政治对抗超预期的风险；
5. 有色金属下游需求不及预期的风险。

图表与数据

• 图1：有色金属产业链结构
• 图2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响
• 图3：中国规模以上工业增加值增速
• 图4：中国制造业采购经理人指数PMI
• 图5：铜下游需求占比
• 图6：铝下游需求占比
• 图7：房地产销售、新开工、竣工增速
• 图8：基建固定资产投资完成额累计增速
• 图9：汽车产量、销量增速
• 图10：电网投资完成额增速
• 图11：电解铜新增产能与增速
• 图12：电解铝新增产能与增速
• 图13：有色金属矿采选业固定资产投资增速
• 图14：有色金属冶炼及压延加业固定资产投资增速
• 图15：阴极铜期货活跃合约收盘价
• 图16：铝期货活跃合约收盘价
• 图17：黄金期货活跃合约收盘价
• 图18：锌期货活跃合约收盘价
• 图19：有色金属行业整体累计收入增速
• 图20：有色金属行业整体累计业绩增速
• 图21：有色金属行业整体ROE水平
• 图22：有色金属行业整体销售利润率
• 图23：有色金属行业整体资产周转率
• 图24：有色金属行业整体销售毛利率水平
• 图25：有色金属行业景气度
• 图30：新能源汽车产量及增速
• 图31：中国碳酸锂产量及产量增速
• 图32：中国氢氧化锂产量及产量增速
• 图33：中国精炼钴产量及产量增速
• 图34：中国主要有色金属品种储量在全球总储量的占比不高
• 图35：中国主要有色金属冶炼产能在全球总产能中占比较高
• 图36：2008-2019年中国铝土矿消耗量和对外依存度
• 图37：有色金属冶炼及压延加工业销售利润率较低
• 图38：A股有色金属企业上市数量
• 图39：A股有色金属行业市值占比
• 图40：有色金属行业估值及溢价分析
• 图41：各国有色金属板块PE比较
• 图42：A股有色金属行业PE估值
• 图43：A股有色金属行业PB估值
• 图44：有色金属子行业估值
• 图45：核心推荐组合入选至今收益率变动（等权重）

表格

• 表1：电解铝行业主要供给侧改革政策
• 表2：电解铝供给侧改革停产停建相关地方政府政策
• 表3：采暖季限产政策限制有色金属行业生产
• 表4：山西省与河南省环保督察制约铝土矿生产
• 表5：销售利润率与资产周转率提高，驱动ROE环比上升
• 表6：有色金属行业核心组合