20181209-华泰证券-中高频经济数据观察_中央地方联手助民企_保就业_11页_1mb

2018年12月宏观研究动态点评总结

核心内容

2018年12月，宏观研究团队分析了当前经济形势、政策动向、市场波动及大类资产配置策略。整体来看，经济下行压力仍存，市场波动性加大，政策重点在保就业与促改革，人民币汇率受中美博弈影响显著，大类资产配置以利率债为主，股市机会尚未显现。

主要观点

• 大类资产配置：继续看好利率债，预计明年10年期国债收益率中枢在3.2%左右；信用债方面，基建类城投债更具配置价值，而民营产业债券尚未到最佳配置时机。
• 股市展望：G20峰会是阶段性反弹信号，但非反转信号；中美贸易谈判仍为拉锯战，股市机会需等待中央全会层面的改革开放政策出台。
• 人民币汇率：中美博弈仍是人民币汇率波动的主要因素，预计2019年美元指数下行概率较大，人民币贬值突破7的概率不高，汇率将保持相对稳定。
• 信用利差：中短期融资券信用利差未见修复，3年期利差相对稳定，但1年以内及3年以上利差出现边际恶化。
• 实体经济数据：上游原材料价格波动明显，原油价格因减产预期上行，但后续执行仍需观察；中游数据整体呈现分化趋势，水泥、螺纹钢价格上涨，而铜价下跌；下游方面，猪肉价格小幅上涨，但疫情仍可控；商品房成交面积有所下降，但部分城市表现较好。

关键信息

政策动向

• 保就业与促改革：中央与地方政府密集出台政策，重点支持民营企业和小微企业，如失业保险费返还、融资支持工具等。
• 具体措施：
  • 国务院提出对不裁员或少裁员企业返还失业保险费50%；
  • 央行推出民营企业债券融资支持工具，通过再贷款、再贴现等方式支持民营企业融资；
  • 银保监会强调差异化信贷政策，提升银行对民营企业的支持力度；
  • 证监会推动设立资产管理计划，支持民营企业发展；
  • 中国农业银行发布多项支持民营企业发展的具体措施。

市场动态

• 债市：5年期国债收益率上行11.26个BP至3.0227%，10年期国债收益率下行6.97个BP至3.2853%。
• 货币市场：R007下行32.57个BP至2.5841%，DR007下行12.65个BP至2.5513%。
• 股市：A股市场出现阶段性反弹，但整体仍处于不确定性中，需等待政策出台。
• 人民币汇率：受中美贸易谈判影响，人民币兑美元汇率波动较大，但预计在90天缓冲期内保持稳定。

实体经济观察

• 上游：布伦特原油价格上行3.94%，动力煤价格稳定，铁矿石价格上行0.61%，LME铜价下行2.02%，LME铝价上行0.52%。
• 中游：6大发电集团日均耗煤环比上行7.66%，高炉开工率环比下行0.83%，水泥价格上涨0.66%，BDI指数上行11.45%。
• 下游：猪肉价格小幅上涨，菜篮子指数上行1.11%，商品房成交面积下降，但部分城市表现较好。

风险提示

1. 经济下行超预期：可能影响企业利润，导致股市超预期下行。
2. 民营企业支持政策力度不及预期：信用难以释放，可能出现信用持续收缩。
3. 中美贸易摩擦加剧：外部环境不确定性增加，境内资产价格可能大幅波动。

评级说明

• 行业评级：以6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
  • 增持：行业股票指数超越基准。
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平。
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准。
• 公司评级：以6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%~20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%~20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

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