2018-宏观策略专题报告_从追逐收益到保值避险__9页

从追逐收益到保值避险！总结

核心内容

本文由分析师梁中华撰写，主要分析了2019年全球经济和中国市场的通胀与通缩趋势，指出当前经济环境正从“追逐收益”转向“保值避险”，并探讨了工业品价格、行业盈利格局以及全球资产配置的变化。

主要观点

1. 滞胀担忧逐步降温

• 通胀回落：11月CPI同比大幅回落至2.2%，PPI续降至2.7%，通胀预期全面回落。
• 供需关系：前期价格上涨主要源于供给端的冲击（如洪灾、限产等），而非强劲需求。
• 需求疲软：房地产销售面积增速仅为2.2%，家电、家具、建筑装潢等消费增速下降，显示总需求走弱。
• 投资端平稳：广义基建投资增速不足1%，表明投资端需求相对平稳。
• 油价与钢价下跌：供给端压制缓解后，国际原油和国内钢铁价格大幅下跌，进一步压制通胀。

2. 工业通缩或卷土重来

• 2019年经济压力大：需求端将进一步回落，CPI同比难以大幅上升。
• 猪价与油价预期：猪肉价格或继续下跌，油价将成为CPI的拖累项，预计2019年CPI同比维持在2.0%左右。
• PPI通缩预期：随着供给端压制缓解，PPI环比下跌，同比可能转为负值，全年预计平均为-1.3%。
• 行业盈利变化：上游行业（如煤炭、钢铁）盈利水平已显著提升，中下游行业盈利空间受到压缩。

3. 下一轮通缩，蛋糕再分配

• 行业盈利格局变化：与2012-2015年不同，当前上游行业盈利压力较小，中下游行业有望受益于成本下降。
• 供给端压制缓解：随着去产能和环保限产政策的调整，上游价格回落，中下游企业盈利空间有望改善。
• 经济总蛋糕缩小：明年经济增速可能进一步放缓，总需求或下降，下游行业仍面临盈利恶化的风险。

4. 从追逐收益到规避风险

• 全球经济减速：全球综合PMI指数下降，制造业和服务业PMI均下滑，显示经济动能减弱。
• 贸易增长放缓：全球商品出口同比增速从18%降至不足4%，贸易摩擦和WTO改革不确定性加剧。
• 风险资产调整：全球权益市场出现明显调整，美股、欧股、日股、韩股等跌幅均超过5%。
• 避险资产走强：国债收益率普遍下行，黄金价格走高，显示投资者避险情绪上升。
• 资产配置趋势：2019年全球资产配置将从风险资产向避险资产转移，权益市场机会更多体现在结构性调整。

关键信息

• CPI与PPI趋势：11月CPI同比降至2.2%，PPI降至2.7%；预计2019年CPI同比维持在2.0%左右，PPI同比平均为-1.3%。
• 行业盈利变化：上游行业（如煤炭、钢铁）盈利显著改善，中下游行业盈利空间受到压缩。
• 资产配置转变：从风险资产（股票）向避险资产（国债、黄金）转移成为2019年趋势。
• 风险提示：贸易摩擦、经济下行、汇率风险。

投资建议

• 股票评级：买入（涨幅15%以上）、增持（5%-15%）、持有（-10%~+5%）、减持（跌幅10%以上）。
• 行业评级：增持（涨幅10%以上）、中性（-10%~+10%）、减持（跌幅10%以上）。
• 投资策略：关注结构性机会，避免高风险资产，转向避险资产以保值。

图表概述

• 图表1-2：显示CPI和PPI同比走势及预测。
• 图表3-4：反映房地产及基建投资增速变化。
• 图表5：原油价格与其他商品价格收敛趋势。
• 图表6-7：CPI与PPI同比预测。
• 图表8-9：煤炭、钢铁及各行业销售利润率变化。
• 图表10-11：全球PMI指数和商品贸易增速。
• 图表12-14：主要经济体股市收益、国债收益率变化及黄金价格走势。

结论

本文指出，当前中国经济面临需求疲软、供给端压制缓解的双重压力，工业品价格可能进入通缩阶段，同时全球经济减速背景下，风险资产表现疲软，避险资产（如国债、黄金）成为投资首选。未来投资应更加注重结构和风险规避，而非单纯追求收益。