20170118-光大证券-神雾节能-000820.SZ-技术创新全球领先_冶金工业节能改造龙头启航_25页_1mb

神雾节能总结

核心内容

神雾节能是神雾集团旗下从事钢铁、有色及固体废弃物处理的上市公司，专注于工业节能环保与资源综合利用。公司拥有三项全球领先的清洁冶炼技术：神雾蓄热式转底炉直接还原清洁冶炼技术、神雾氢气竖炉直接还原清洁冶炼技术、神雾蓄热式燃气熔分炉技术，这些技术有效解决了高耗能、高成本、高污染的问题，符合国家供给侧改革和环保政策导向，具有广阔的市场前景。

主要观点

• 市场需求巨大：供给侧改革及环保政策推动冶金行业节能改造需求释放，预计总市场空间约为3750亿元。
• 技术领先，壁垒高：神雾节能的三项核心技术具有国际领先水平，具备较高的市场竞争力和占有率。
• 项目成功落地：金川项目作为全球首条铜尾矿综合利用项目，实现高回收率和高投资回报，标志着技术的实质性应用。
• 订单充足，业绩增长可期：公司当前在手重大销售合同金额约77.96亿元，预计未来三年业绩有望超市场预期。
• 盈利预测明确：预计2016-2018年EPS分别为0.51、1.08、1.70元，对应PE为57、27、17倍。给予17年33倍PE，对应目标价35.64元，首次“买入”评级。
• 业务模式多元化：公司采用EPC模式，同时具备工程设计和总承包能力，有助于提升盈利能力和市场占有率。

关键信息

技术优势

• 蓄热式转底炉技术：实现铁、锌等资源的高效回收，降低能耗25%，减少污染物排放。
• 氢气竖炉技术：以富氢气体为还原剂，降低冶炼能耗20%以上，减少CO₂排放20%以上，污染物排放减少90%以上。
• 蓄热式燃气熔分炉技术：采用低热值燃气，实现非电熔分新工艺，适用于多种矿产资源的冶炼和熔化。

项目表现

• 金川一期项目：铁回收率84.76%，锌回收率90%，年净利润2.1亿元，投资回收期4.1年。
• 金川二期项目：预计2018年前完工，将提升公司市场占有率。
• 沙钢项目：设计处理量达30万吨/年，锌平均回收率在95%以上。
• 印尼红土镍矿项目：年处理240万吨，预计年净利润6.6亿元。

市场空间与订单

• 大宗固废处理市场：预计市场规模约3750亿元，公司市场占有率20%-25%，年订单规模约75亿-94亿元。
• 订单情况：境内在手订单55.7亿元，境外订单3.18亿美元，建设周期1-2年。

盈利预测

• 2016-2018年EPS：分别为0.51、1.08、1.70元。
• 收入预测：2016年18.20亿元，2017年26.68亿元，2018年15.73亿元。
• 毛利率：工程设计毛利率约70%，工程承包毛利率约35%。

估值与投资评级

• PE估值：2016年57倍，2017年27倍，2018年17倍。
• 目标价：35.64元（基于2017年33倍PE）。
• 投资评级：首次给予“买入”评级。

风险提示

• 工程结算风险：项目进度和结算周期可能影响收入确认。
• 工程施工进度风险：项目执行过程中可能遇到技术或管理问题，影响整体收益。

市场与政策背景

• 供给侧改革：推动冶金行业转型升级，提高固废综合利用水平。
• 环保政策：严格的环保督查和环保税法实施，加速行业节能改造。
• 环保税法：对尾矿、冶炼渣等征收环保税，倒逼企业采用清洁技术。

行业前景

• 钢铁行业：粗钢产量8亿吨，固废处理需求大，环保压力推动技术升级。
• 有色行业：年消费量5560万吨，废渣处理率低，技术升级空间广阔。
• 矿产资源：我国低品位矿占比较高，综合利用技术可提升资源利用率。

技术应用领域

• 大宗工业固废处理：包括钢铁固废、有色固废等，回收率高，节能环保效果显著。
• 矿产资源综合利用：适用于红土镍矿、铬铁矿、钒钛铁矿等，提升资源利用率。
• 节能环保流程再造：通过氢气竖炉等技术实现高炉炼铁流程的优化，降低能耗和污染。

总结

神雾节能凭借其领先的技术和充足的订单，有望在未来三年内实现业绩快速增长，受益于供给侧改革和环保政策推动。公司具备高成长性，估值合理，首次给予“买入”评级，目标价35.64元。同时，需关注工程执行和结算风险。