20220314-国信证券-思瑞浦-688536.SH-收入结构渐趋均衡_首颗车规芯片量产供货_6页_1mb

报告摘要

思瑞浦（688536.SH）在2021年实现了显著的收入和利润增长，其产品结构逐渐均衡，应用领域不断拓展。公司加大研发投入，拓展车规与隔离产品线，成立嵌入式处理器事业部，以增强市场竞争力和产品覆盖范围。

业绩表现强劲：2021年公司实现营收13.26亿元（YoY +134.1%），归母净利润4.44亿元（YoY +141.3%），扣非归母净利润3.69亿元（YoY +120%）。其中，2021年第四季度营收4.35亿元（YoY +290%），创季度新高。
盈利能力提升：公司信号链产品毛利率提升0.98pct至63.48%，电源管理产品毛利率提升21.13pct至50.37%，整体毛利率下降0.70pct至60.53%，净利率提升1.01pct至33.45%。
收入结构优化：信号链产品收入占比由96.17%降至77.51%，而电源管理产品收入占比由3.83%升至22.49%，表明公司产品结构逐渐均衡。
研发投入增加：2021年研发投入达3.01亿元（YoY +146%），研发费率提高至22.70%。
产品线拓展：公司加大车规与隔离产品线的投入，首颗汽车级高压精密放大器（TPA1882Q）已实现量产供货，首款多通道数字隔离器也已量产，多项关键指标达到国内或国际领先水平。
组织架构调整：成立嵌入式处理器事业部，以提供更全面的芯片解决方案。
投资建议：公司产品和下游应用不断丰富，维持“买入”评级。
财务预测：预计2022-2024年归母净利润分别为5.56亿元、7.45亿元和10.31亿元，同比增速分别为26%、34%和38%。EPS分别为6.93元、9.29元和12.85元，对应PE分别为95x、71x和51x。

收入增长：2021年全年营收增长显著，4Q21营收创季度新高。
毛利率变化：信号链产品毛利率提升，电源管理产品毛利率大幅提高，但由于其收入占比上升，整体毛利率略有下降。
市场拓展：公司与Samsung、中维电子、Maytronics、群光电子、明维及飞宏等国内外多家优质客户达成合作，应用领域不断拓宽。
研发投入：公司研发技术人员从141人增加至275人，推出新品400余款，产品型号累计超过1600个。
财务指标：2021年资产负债率上升至8%，但整体仍保持较低水平。公司现金流状况良好，经营活动现金流为242亿元，投资活动现金流为-1447亿元，融资活动现金流为4亿元。
估值情况：公司2021年PE为119.4x，EV/EBITDA为137.4x，预计未来三年PE持续下降，分别降至95x、71x和51x。