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金禾实业（002597）深度报告总结

核心内容

金禾实业是一家主要从事精细化工和基础化工产品生产、研发与销售的国家高新技术企业。公司主要产品包括食品添加剂（如安赛蜜、三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚）和基础化工产品（如双氧水、三聚氰胺、液氨等）。公司凭借其在精细化工领域的领先地位和基础化工产业链的协同发展，实现了业绩的稳步增长。公司通过与定远盐化工园区的战略合作，进一步扩大精细化工产能，提升其市场竞争力。

主要观点

• 精细化工产品优势显著：公司在甜味剂领域占据龙头地位，安赛蜜市场占有率超过60%，三氯蔗糖产能和市场占有率均处于全球领先地位，甲乙基麦芽酚也处于寡头竞争格局。
• 基础化工产品盈利稳定：公司基础化工产品在华东地区具有较高的市场占有率，尤其是双氧水和三聚氰胺，受益于环保政策和行业景气度，业绩增长显著。
• 产业链协同优势明显：公司通过上下游协同和循环经济模式，有效降低生产成本，提升盈利能力和市场竞争力。
• 未来增长动力强劲：公司计划在定远盐化工园区投资22.5亿元建设循环经济产业园，有望在未来五年至十年内实现产能扩张和业绩增长。

关键信息

产品与产能

• 甜味剂：
  • 安赛蜜：12000吨/年，全球市场占有率超60%
  • 三氯蔗糖：2000吨/年，未来有望扩产至5000吨
  • 甲乙基麦芽酚：1000吨/年（甲基）和3000吨/年（乙基），未来扩产至5000吨
• 基础化工品：
  • 双氧水：35万吨/年，价格持续上涨
  • 三聚氰胺：60万吨/年，价格中枢上移
  • 液氨、硝酸、浓硫酸、碳铵等均有较大产能，公司通过剥离华尔泰以优化资产结构

财务预测

• 盈利预测：
  • 2017年：归母净利润9.62亿元，PE 15倍
  • 2018年：归母净利润11.86亿元，PE 12倍
  • 2019年：归母净利润13.76亿元，PE 10倍
• 估值分析：公司当前市值较低，与食品添加剂行业平均20倍PE相比具有估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。
• 财务指标：
  • 毛利率：2017年前三季度综合毛利率达25.54%，同比上升52.57%
  • 营收增长率：2017年同比增长18.26%
  • 净利润增长率：2017年同比增长74.53%
  • 股息收益率：目前为0%，未来有望提升

市场与行业分析

• 甜味剂市场：甜味剂是食品添加剂的重要组成部分，随着健康意识提升，功能性甜味剂需求增长。
• 双氧水市场：国内双氧水产能过剩，但因环保政策和运输限制，区域性供给紧张，价格持续上涨。
• 三聚氰胺市场：受环保和供给侧改革影响，行业集中度提升，价格中枢上移。
• 麦芽酚市场：国内麦芽酚市场形成寡头格局，公司是主要生产厂商之一，产品价格持续上涨。

产业投资

• 公司在定远盐化工园区投资22.5亿元建设循环经济产业园，一期5000吨甲乙基麦芽酚项目已启动，二期将扩展至山梨酸钾等产品，进一步提升公司精细化工产能。

未来展望

公司未来将继续扩大精细化工产品产能，尤其是三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚，利用产业链一体化优势降低成本，提高盈利能力。同时，基础化工产品受益于行业景气度提升和环保政策，将继续保持稳定增长。公司通过剥离非核心业务，进一步优化资产结构，提升整体运营效率和盈利水平。

风险提示

• 产品价格下跌风险：由于市场供需变化，部分产品价格可能下跌。
• 产品推广不及预期风险：公司新产品推广可能受市场接受度影响，未能达到预期增长。

盈利预测表（摘要）

财务与运营表现

• 资产与负债：公司总资产从2016年的42.92亿元增长至2019年的74.13亿元，负债率逐步下降。
• 现金流：公司自由现金流稳步增长，2017年为716万元，2019年预计为1323万元。
• 运营效率：公司三费比率持续下降，2017年三季度为7.79%，显示公司管理优化成效显著。

业务分布与产业链

• 公司业务主要分为精细化工和基础化工两大类，其中精细化工产品占营收23%，基础化工产品占34%。
• 公司通过原料自给、产业链协同和循环经济模式，实现生产成本降低和环保效益提升。

总结

金禾实业凭借其在甜味剂和香精香料领域的领先优势，以及基础化工产业链的协同效应，实现了业绩的持续增长。公司通过战略投资和产能扩张，进一步巩固其市场地位，未来增长潜力巨大。当前估值较低，具备投资价值，给予“买入”评级。