央行历次降准，对债市影响几何？-20220419-上海证券-19页_1mb

上海证券研究报告总结

核心内容

本报告由上海证券分析师郑嘉伟撰写，分析了自2008年金融危机以来，央行五轮降准对债市的影响，以及当前市场环境下的投资建议和风险提示。报告重点回顾了各轮降准政策的实施背景、市场表现及对债市的综合影响，并提供了利率债与信用债的市场数据，包括发行、到期、收益率变化及信用利差情况。

主要观点

1. 降准对债市影响不一：不同轮次的降准对债市的影响受经济基本面、政策环境及国际因素影响较大，需具体分析。
2. 债牛行情的触发条件：债牛通常出现在经济下行压力大、政策全面宽松、通胀水平低、海外影响小的背景下。
3. 当前降准力度不足：2022年4月降准低于市场预期，导致债市走弱，需关注后续政策动向，如居民消费补贴政策和中央政治局会议。
4. 债市投资建议：建议关注稳增长板块、新冠抗原检测相关受益标的及氢能源产业链。

关键信息

五轮降准对债市影响

• 第一轮：2008.9-2008.12

  • 宏观环境：次贷危机导致全球经济增长放缓，国内经济承压。
  • 市场表现：10年期国债收益率从4.65%回落至2.7%。
  • 政策影响：四次降准、降息及减缓发行央票，释放流动性，带动债市走牛。

• 第二轮：2011.12-2012.7

  • 宏观环境：欧债危机与美国财政悬崖导致外需疲软，经济增速跌破8%。
  • 市场表现：降准后一个月内连续两度降息，但债市表现钝化，呈现筑底格局。
  • 政策影响：流动性改善，但社融增速回升未能带动经济复苏。

• 第三轮：2014.11-2016.3

  • 宏观环境：经济增速换挡、结构调整及前期刺激政策递减，内生动力不足。
  • 市场表现：10年期国债收益率从4.6%下行200BP至2.6%。
  • 政策影响：央行多次降准降息，释放流动性，带动债市进入牛市。

• 第四轮：2018.4-2020.5

  • 宏观环境：中美经贸摩擦及金融严监管影响经济，社融增速下滑。
  • 市场表现：债市迎来投资黄金期，流动性改善推动市场上涨。
  • 政策影响：四次降准释放3.65万亿元资金，缓解经济下行压力。

• 第五轮：2021.7-至今

  • 宏观环境：疫情反复、地缘政治冲突及美联储加息影响经济，潜在增速下行。
  • 市场表现：十年期国债收益率在2.6%-3%之间窄幅震荡，A股市场波动较大。
  • 政策影响：央行降准低于预期，叠加海外因素，债市维持震荡。

利率债市场表现

• 流动性：上周央行净投放200亿元，DR001下行22.57BP至1.5096%，DR007下行7.92BP至1.8605%。
• 发行情况：利率债实际发行2311.51亿元，到期5346.53亿元，净融资额为-2035.02亿元。
• 收益率变化：国债收益率整体下行，10Y-1Y期限利差走阔至73.92BP。
• 市场趋势：2022年经济基本面呈现前低后高趋势，债市波动区间在2.6%-3%之间。

信用债市场表现

• 发行与到期：信用债发行10136.96亿元，到期9530.02亿元，净融资额为606.95亿元。
• 发行结构：短期融资券占比最高，达30.05%；金融业发行规模最大，占35.07%。
• 收益率变化：信用债到期收益率普遍下跌，信用利差收窄。
• 违约事件：上周1家企业信用债违约，阳光城集团股份有限公司违约前主体评级为BB。
• 主体评级调整：6家企业主体评级被调低，涉及阳谷祥光铜业有限公司等。

风险提示

1. 地缘政治风险：俄乌冲突加剧，全球不确定性上升。
2. 美联储加息超预期：可能对中美利差及债市造成影响。
3. 国内经济增速不及预期：2021年经济数据尚未完整，存在下行风险。
4. 全球通胀超预期：可能影响债市表现。
5. 上市公司业绩不及预期：业绩披露不完整，存在不确定性。
6. 市场波动超预期：债市及股市可能出现超出预期的波动。

投资建议

• 关注主线：稳增长板块、新冠抗原检测受益标的、氢能源产业链。
• 政策关注：国常会及中央政治局会议可能出台更多刺激政策。
• 债市展望：短期以波动为主，长期关注政策宽松与通胀水平。

结构分析

• 目录结构：涵盖央行降准、利率债、信用债、风险提示等部分。
• 图表支持：包括上证指数走势、质押式回购利率曲线、国债与国开债收益率曲线等。
• 数据详实：提供详细的发行与到期数据、收益率变化及信用利差调整情况。

总结

本报告系统性地回顾了五轮降准对债市的影响，结合当前经济形势和政策环境，为投资者提供了详尽的市场分析与投资建议。在当前市场条件下，债市呈现窄幅震荡，需密切关注政策变化与宏观经济数据，以把握市场动向。