20241031-东方财富证券-晨光股份-603899.SH-2024年三季报点评_环境影响业绩承压_新业务成长可期_4页_455kb

英大证券晨光股份（603899）2024年三季报分析报告

投资要点

1. 业绩表现： 公司2024年前三季度实现总收入1711亿元，同比增长79%；但归母净利润102亿元，同比下降66%；扣除非经常性损益的归母净利润下滑更为明显，同比下降68%。单看第三季度，营收同比+28%，但净利润暴降206%，显示出短期业绩承压。

2. 分业务情况：

   • **传统核心业务：**前三季度收入680亿，增长40%。其中，电商端“晨光科技”表现亮眼，收入88亿元，同比大增342%，渠道拓展和爆款策略成效显著。但线下渠道仅微增0.7%，各品类书写、学生、办公文具收入增速分别为88%、05%、45%。
   • 新业务：
     • “晨光生活馆”及“九木杂物社”的合计商场类业务前三季度收入112亿元，增长131%，数量达740家，其中九木下沉趋势明显。
     • 办公直销合作伙伴“科力普”前三季度营收近91亿元，增长10.1%，订单增长受益于政府采购透明化趋势。

3. 盈利能力下滑： 同比毛利率下降0.61pct至19.78%，净利率下降0.93pct至5.97%，反映消费环境疲软对主业务板块（除书写工具外）的负面影响。

投资建议摘要

报告首次对晨光股份给予“增持”评级，上调次年盈利释放：

• 2024-2026年预测营收分别为257亿、294亿、331亿，三年复合增速逾10%。
• 归母净利润年复合增长约16%，从2024E的80亿提升至2026E的208亿，EPS从17元提升至23元。
• 估值PE从22倍降至13倍，估值处于低位。

风险提示

包括宏观经济下行、产品竞争力下降和行业竞争加剧。

核心数据简览

• 营收：2023A为233亿；24E为257亿；增长率99%。
• 归母净利润：156亿转为80亿；168%增幅仍被亏损蚕食。
• EV/EBITDA倍数由12.6倍跌至9.8倍。

（财务核心指标）

• 盈利能力：毛利率自18.86%微降至18.73%；净利率温和上行至6.77%。
• 资产负债表稳定：资产负债率降至41.55%；ROE保持在18%以上水平。
• 投资回报：ROIC从17%升至17%，未达创纪录水平。

重点结论

1. 业绩拐点或在后市经济回升期显现，传统文具主业受需求压制。
2. 新零售渠道快速扩张为营收贡献弹药，毛利率有望修复。
3. 短期承压但长期增长逻辑清晰，估值给予较强疏导空间。

注释：所涉金额单位均为人民币亿元（若未注明单位则视为百万元），所有数据均源自东方财富证券内部模型，市场观点仅供参考。

数据更新日期：2024年10月31日，报告编号：晨光股份2024Q3-03