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晨光股份季报点评报告摘要

1. 公司评级与目标价格
维持“买入”评级，目标价未更新，当前股价29元，PE为18倍（2024年）。

2. 季报核心数据

• 2024Q3收入：606亿元，同比增长28%。
• 归母净利：39亿元，同比下降206%；扣非归母净利：36亿元，同比下降204%。
• 1-3季度累计：收入1711亿元（同比增长79%），归母净利102亿元（同比下降66%），扣非净利93亿元（同比下降68%）。

3. 业务分析

• 传统办公渠道：收入683亿元，同比增长43%。聚焦经典产品升级、渠道优化及线上布局，毛利率略有下滑。
• 科力普（直销办公）：前三季度收入916亿元，同比增长101%，激励措施增强信心。
• 零售大店（晨光生活馆）：收入112亿元，同比增长131%，门店扩展至740家，会员超千万。
• 海外业务：深耕东南亚和非洲，出海模式稳步推进。

4. 盈利能力

• 毛利率：前三季度同比下降0.6个百分点至19.8%。
• 费用率：销售费用率上升，费用投放增加影响净利率。
• 经营现金流：前三季度净额142亿元，同比增长7亿元，改善显著。

5. 财务预测调整
下调2024-2026年归母净利预测至152亿、180亿、216亿（原预测174亿、202亿、239亿），维持“买入”评级。

6. 风险提示

• 国内需求疲软
• 科力普政策风险
• 海外拓展不及预期