20220905-首创证券-中直股份-600038.SH-公司简评报告_受产品结构调整及部分产品订单减少影响_业绩同比下滑_4页_738kb

报告摘要

中直股份（600038）简要总结

核心内容

中直股份（600038）是一家国内领先的直升机和通用飞机系统集成及整机产品供应商，业务涵盖直升机零部件制造、民用直升机整机及航空转包生产等。公司是军用直升机核心供应商，具备较强的产品线和市场竞争力。

业绩表现

根据2022年半年报，公司实现营业收入67.51亿元，同比减少28.11%；归母净利润0.17亿元，同比减少95.59%。上半年毛利率为8.24%，同比减少3.80个百分点；二季度营业收入52.26亿元，同比减少17.21%，归母净利润558.82万元，同比减少97.44%。毛利率为7.31%，同比减少3.00个百分点，环比减少3.86个百分点。

公司预计2022年全年营业收入为166.21亿元，同比下降23.72%；归母净利润为3.29亿元，同比下降63.93%。整体来看，公司短期业绩承压，但长期仍具备增长潜力。

主要观点

业绩下滑原因：主要由于产品结构调整及部分产品订单减少，尤其是直升机部分型号订单减少。
费用控制：公司期间费用同比下降27.24%，其中销售费用、管理费用和财务费用均有明显下降，研发费用则大幅减少45.42%。
现金流变化：经营活动现金流净额为-23.83亿元，同比减少21.70亿元，主要因客户回款减少；筹资活动现金流净额为4.37亿元，同比增加4.85亿元，主要由于借款增加。
未来展望：公司作为我国军用直升机核心供应商，未来有望受益于航空装备需求的持续增长，同时民用直升机产品如Z15（AC352）型“吉祥鸟”直升机已取得合格证，具备进入民用市场的条件。

关键信息

财务数据概览

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营收（亿元）	217.90	168.67	231.79	282.01
营收增速（%）	10.9%	-22.6%	37.4%	21.7%
净利润（亿元）	9.13	3.01	10.41	12.93
净利润增速（%）	20.5%	-67.1%	245.9%	24.2%
EPS（元/股）	1.55	0.51	1.76	2.19
PE	28.0	85.2	24.6	19.8

财务比率概览

比率	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	12.4%	9.5%	12.3%	12.3%
净利率	4.2%	1.8%	4.5%	4.6%
ROE	9.5%	3.0%	9.5%	10.5%
ROIC	8.9%	2.8%	8.5%	9.6%
资产负债率	63.3%	59.0%	62.7%	63.5%
流动比率	1.47	1.55	1.49	1.48
速动比率	0.66	0.69	0.65	0.65
总资产周转率	0.81	0.68	0.77	0.82
应收账款周转率	6.46	5.44	7.30	7.16
应付账款周转率	1.72	1.41	1.88	1.83

产品进展

AC313A：在江西景德镇吕蒙机场成功首飞，由试制阶段转入试飞阶段。
AC352：在建三江湿地机场完成功能和可靠性专项试飞，适航取证进入倒计时。
Z15（AC352）：取得合格证，具备进入国内民用市场的条件。
运12E+：通过详细设计评审，进入工程制造阶段。
AC332：001架机完成铆接工作，标志着天津民用直升机产业基地加速推进。

投资建议

评级：增持
理由：尽管短期因产品结构调整导致业绩下滑，但公司作为我国军用直升机核心供应商，未来有望受益于航空装备需求的持续增长。同时，民用直升机产品具备市场潜力，公司也在加速推进相关基地建设。

风险提示

军品交付节奏放缓
型号研制进展进度不及预期

分析师信息

曲小溪：首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾获得新财富最佳分析师奖项。
郭祥祥：研究助理，北京航空航天大学工学硕士，曾在中国电科下属研究所任设计师。

评级说明

投资建议基于报告发布后6个月内市场表现，以沪深300指数为基准。
股票评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
行业评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现