20181030-华创证券-首开股份-600376.SH-2018年三季报点评_业绩大增_开竣工积极_销售低位修复_6页_510kb

首开股份（600376）2018年三季报总结

核心内容

首开股份于2018年10月30日发布2018年三季报，整体表现亮眼，业绩和营收均实现大幅增长，同时销售略有下滑，但开竣工积极，预收账款覆盖能力强。公司作为北京龙头国资房企，在行业整合中具备资源优势，当前估值处于低位，具备投资价值。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度实现206.7亿元，同比增长36.2%，创历史新高。
• 净利润：实现17.3亿元，同比增长89.6%，略超预增公告上限。
• 扣非净利润：13.6亿元，同比增长28,004.6%，显著高于预增公告上限。
• 每股收益：0.55元，同比增长102.5%。
• 毛利率：25.9%，同比下降4.4个百分点。
• 净利率：8.4%，同比上升2.4个百分点。
• 三项费用率：11.3%，同比下降2.5个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.7pct、0.4pct、1.4pct。

销售情况

• 签约销售金额：524.6亿元，同比下降2.99%。
• 签约面积：199.2万平方米，同比下降13.0%。
• Q3销售额：由负转正，显示销售低位修复迹象。
• 预计Q4推盘力度加大，有望推动后续销售和结算改善。

开竣工进展

• 新开工面积：477.5万方，同比增长19.7%。
• 竣工面积：179.8万方，同比增长41.0%。
• 京内新开工面积占比：54%，同比大幅增长574.0%。
• 京内竣工面积占比：64%，同比增长16.0%。
• 全年计划新开工面积：596.3万平米，同比增长6.4%。

拿地与土储

• 总土储：1,709万方，其中京内占比26%。
• 京内棚改项目：10个，合计占地面积1,077万方，其中3个已实施。
• 前三季度新增项目建筑面积：40万方。
• 拿地面积占比销售面积：45.2%，显示公司主动控制拿地规模。

关键信息

财务指标

• 资产负债率：2018Q3为81.8%，较2017年末上升1.2个百分点。
• 净负债率：173.2%，较2017年末下降3.3个百分点。
• 预收账款：607.1亿元，可覆盖2017年结算收入的1.68倍。
• 每股净资产：11.4元。
• 总市值：175.93亿元，流通市值173.62亿元。
• PE：当前为6.2倍，预计2018-2020年分别为6.2/5.2/4.6倍。
• PB：当前为0.56倍，预计2018-2020年分别为0.56/0.52/0.49倍。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 目标价：7.70元。
• 理由：
  • 业绩增长显著，结算加速。
  • 开竣工积极，有望带动后续销售改善。
  • 估值处于低位，具备投资价值。

风险提示

• 房地产市场销量超预期下行。
• 行业资金超预期收紧。

未来展望

• 公司预计在2018年第四季度继续加大推盘力度，以推动销售和结算改善。
• 财务预测显示，公司未来三年营收和净利润将持续增长，但增速有所放缓。
• 公司在核心一二线城市拓展，资源优质，且京内棚改项目逐步形成规模。

估值与市场表现

• PE：当前为6.2倍，预计未来三年持续下降。
• PB：当前为0.56倍，预计未来三年进一步下降。
• EV/EBITDA：当前为27.25倍，预计未来三年持续下降。
• 股价表现：12个月内最高价10.56元，最低价6.01元，当前价6.82元。

投资评级说明

• 公司评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

相关研究报告

• 《首开股份（600376）年报点评：业绩稳增，高股息、低PB，价值低估》（2018-04-15）
• 《首开股份（600376）2018年半年度业绩预告点评：业绩大增，销售暂弱，高股息、低PB》（2018-07-12）
• 《首开股份（600376）2018年中报点评：业绩靓丽，开竣工积极》（2018-08-30）

团队介绍

• 组长、首席分析师：袁豪（复旦大学理学硕士，曾任职戴德梁行、中银国际）
• 研究员：鲁星泽（慕尼黑工业大学工学硕士）、曹曼（同济大学管理学硕士）
• 助理研究员：邓力（哥伦比亚大学理学硕士）

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