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首开股份2018年中报点评总结

核心内容

首开股份（600376）于2018年8月29日发布2018年半年报，整体业绩表现亮眼，营收和净利润均大幅增长，超出市场预期。公司上半年实现营业收入175.5亿元，同比增长57.1%；归属上市公司股东的净利润13.8亿元，同比增长337.4%；基本每股收益0.45元，同比增长583.5%。营收和净利润均创历史新高。

主要观点

• 业绩增长显著：首开股份2018年上半年业绩增长超出预期，主要得益于结算加速、投资收益提升以及去年同期低基数效应。
• 财务指标优化：三项费用率合计8.3%，同比下降2.4个百分点；其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.7、0.7和1.0个百分点，费用控制能力增强。
• 毛利率与净利率变化：毛利率同比下降5.7个百分点至21.6%，净利率则同比上升5.1个百分点至7.9%。
• 净资产收益率提升：公司净资产收益率达到4.7%，同比提升3.6个百分点，主要由于净利率提升和杠杆率略升。
• 销售表现略弱：虽然公司上半年实现签约销售金额307.8亿元，同比减少19.7%，但销售回款达279亿元，完成半年分解计划的101%。
• 开发活动积极：公司上半年新开工面积297万方，同比增长33%；竣工面积123万方，同比增长34%，显示开发进度加快。
• 拿地策略谨慎：上半年新增项目5个，计容建面50万平米，总地价73.6亿元，同比大幅减少81.2%和87.8%，表明公司拿地更加审慎。
• 融资规模稳中有升：上半年新增融资约232.5亿元，其中房地产开发贷款和信托贷款占比最大，累计归还贷款190.8亿元，净增融资41.7亿元。
• 杠杆率略升：资产负债率和净负债率分别上升至80.8%和176.4%，显示公司融资规模增加，但整体杠杆仍处于可控范围。

关键信息

业绩亮点

• 营收与净利润大幅增长：营业收入和净利润均实现历史最高水平，且超出业绩预告。
• 投资收益显著提升：投资收益大幅提升，是业绩增长的重要驱动力之一。

财务表现

• 毛利率下降：毛利率由27.31%降至21.57%，但净利率由6%提升至7.87%。
• 费用率优化：三项费用率下降2.4个百分点，显示公司成本控制能力增强。
• ROE提升：净资产收益率达到4.7%，同比增长3.6个百分点。
• 预收账款充足：截至2018年6月，公司预收账款达515.6亿元，可覆盖2017年全年结算收入的143.1%，业绩锁定性高。

开发与销售情况

• 开竣工面积增长：上半年开复工面积1,390万方，同比增长28%；竣工面积123万方，同比增长34%。
• 销售回款强劲：销售回款279亿元，完成半年分解计划的101%，显示公司回款能力较强。
• 未来销售预期：公司积极开工，预计下半年推盘力度加大，推动销售改善。

融资与负债情况

• 融资渠道多元：上半年通过多种融资方式筹集资金，包括房地产开发贷款、信托贷款、中期票据、ABS、保险债权投资计划等。
• 杠杆率稳中略升：资产负债率和净负债率分别上升0.2%和1.0%，显示公司融资规模有所增加。

投资建议

• 维持“推荐”评级：公司业绩靓丽，开竣工积极，预计未来三年每股收益稳步增长，当前股价对应2018-2020年PE分别为6.1、5.1、4.5倍，PB仅0.58倍，目标价为7.70元。
• 估值优势明显：当前市盈率和市净率均较低，显示公司价值被低估。

风险提示

• 房地产市场下行：若房地产市场销量超预期下行，可能对公司的销售和利润产生负面影响。
• 行业资金收紧：若行业资金超预期收紧，可能影响公司融资能力和项目推进。

财务预测（单位：亿元）

总结

首开股份在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，得益于结算加速、投资收益提升及低基数效应。公司积极开竣工，但销售表现略弱，预计下半年销售将有所改善。在拿地方面保持审慎，但主要布局一二线城市，资源优质。融资渠道多元，杠杆率稳中略升，财务指标优化，显示出良好的成本控制能力。当前估值较低，具备投资价值，维持“推荐”评级。然而，需关注房地产市场销量下行及行业资金收紧的风险。