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新经济的托举与旧周期的逆风 —— 锌市场分析总结

核心内容

本文围绕2026年锌市场走势进行分析，重点探讨锌价的结构性牛市预期、新旧经济对锌需求的影响、供需平衡变化及相应的交易策略。

主要观点

1. 锌价趋势：

   • 2025年锌价呈现“先抑后扬”走势，全年沪锌主力价格区间为21620-25305元/吨，伦锌为2515.5-3219.5美元/吨。
   • 2026年锌价预计呈现“前低后高”的节奏，主要受全球供需结构变化及新经济需求增长驱动。

2. 锌产业链周期：

   • 锌产业链正从“被动去库”向“主动补库”过渡，库存周期是价格波动的重要驱动因素。
   • 2026年下半年，锌价有望因需求显著回升而进入上涨阶段。

3. 新经济对锌需求的支撑：

   • 新经济领域（如风电、光伏、特高压、新能源汽车、数据中心、基建出海）的需求增长足以弥补国内地产消费的下滑。
   • 全球新经济领域需求预计在2026年拉动锌需求增长25.8万吨，占全球需求增速的2.01个百分点。

4. 市场分歧与供需分析：

   • 需求端：2025年“高表消”实际为国内需求增速仅2%，因基数效应和出口累库影响，不能单纯以产量增速判断需求。
   • 矿端：2025年干扰率较低，但2026年干扰率可能上升，矿端增量难以全部流入市场。
   • 冶炼端：国内炼厂利润低迷，2026年一季度供应仍偏弱，二季度后逐步恢复，但整体增速放缓；海外炼厂复产有限，主要集中在下半年。

5. 锌价与平衡关系：

   • 锌价走势与国内原生锌和全球精炼锌的平衡关系最为紧密，海外锌元素平衡对价格影响更大。
   • 2026年全球锌精矿供需将呈现紧平衡状态，国内锌矿供应相对紧缺，TC（加工费）有望维持低位。

关键信息

交易策略建议

• 单边策略：整体维持逢低多策略，建议下半年产业资金适度缩减套保规模。
• 跨品种套利：2026年二季度起不再作为有色空配。
• 跨期套利：春节后沪锌正套机会。
• 跨市套利：下半年内外反套机会。

重点消费领域测算

• 风电：2026年全球新增风电装机耗锌量预计达41万吨，贡献全球锌需求0.48%的增速。
• 光伏：2026年全球新增光伏装机耗锌量预计为35万吨，贡献全球锌需求-0.31%的增速。
• 特高压：2026年中国新增特高压线路耗锌量预计为7.5万吨，占国内锌消费量的1.2%，全球贡献0.12%的增速。
• 新能源汽车：电动化并未减少锌需求，反而提升其在电池包壳体等结构件中的使用，预计2026年贡献全球锌需求增长。
• 数据中心：AI算力增长带动数据中心建设，预计2026年贡献6-12万吨的锌需求增长。
• 基建出海：中国镀锌板出口高增速，2026年有望持续拉动锌需求。

供需数据

• 矿端：2026年全球锌矿增量预计为39万吨，但有效增量较低。国内产量增加24万吨，但实际供应量仅增6万吨；海外产量增加14.9万吨，实际供应量增加44万吨。
• 冶炼端：国内冶炼厂利润低迷，2026年一季度供应仍偏弱，二季度后逐步恢复。海外冶炼厂复产有限，预计增产3万吨，集中在下半年。
• 需求端：全球锌精矿需求增速预计为1.74%，原生锌供应短缺，再生锌需求增长有限。

平衡表分析

• 中国锌精矿供需平衡：2026年供需平衡为-57万吨，进口依赖度38%。
• 海外锌精矿供需平衡：2026年供需平衡为+11.18万吨，处于紧平衡状态。
• 全球锌精矿供需平衡：2026年供需平衡为+1.82万吨，接近平衡。
• 原生锌供需平衡：全球原生锌供应常年短缺，2026年预计短缺156万吨。
• 再生锌供需平衡：2026年再生锌供应量预计为175万吨，需求量预计为176万吨，处于紧平衡状态。

结构性机会

• 跨期套利：春节后沪锌正套机会。
• 跨市套利：下半年内外反套机会。

总结

2026年锌市场将在多重周期和政策托底的推动下，迎来结构性牛市。新经济需求增长成为支撑锌价的关键，而旧经济的拖累效应则逐步收窄。锌产业链将逐步从“被动去库”过渡到“主动补库”，供需格局的改善将带动锌价中枢抬升。同时，矿端干扰率上升和冶炼端利润修复将成为影响锌价走势的重要因素。交易策略上，建议关注跨期和跨市套利机会，同时保持对新经济需求增长的跟踪。